五矿证券发布的有色金属脉动跟踪周报指出，本周黄金价格整体反弹，COMEX黄金收于2717.2美元/盎司，周涨幅2.8%，同比涨幅达33.9%。美国12月非农就业数据及失业率均超预期，市场对2025年降息预期有所降温，但黄金在数据公布后短线跳跃随即拉升。就业数据超预期叠加特朗普交易反复，再通胀预期升温成为黄金反弹的核心驱动力。中长期看，地缘政治与央行购金趋势仍为黄金提供坚实支撑。
非农超预期不改金价强势，再通胀逻辑主导
本周美国12月非农就业数据及失业率均超预期，市场对2025年降息预期降温，1月份暂停降息概率增加。从传统逻辑看，降息预期降温应当利空黄金。但数据公布后，黄金短线跳跃、随后拉升，表明当前黄金定价逻辑已发生切换——再通胀交易盖过了降息预期降温的负面影响。特朗普政策预期带来的通胀反复预期，叠加就业市场韧性，共同推升再通胀交易升温。
表1：贵金属价格及涨跌幅（截至2025年1月10日）| 品种 | 最新价格 | 周涨跌幅 | 月涨跌幅 | 同比涨跌幅 |
|---|
| COMEX黄金 | 2717.2美元/盎司 | +2.8% | +2.1% | +33.9% |
| COMEX白银 | 31.1美元/盎司 | +3.4% | -2.9% | +35.8% |
| LME铂 | 962美元/盎司 | +2.2% | +1.2% | +3.4% |
| LME钯 | 952美元/盎司 | +2.3% | -3.2% | -4.5% |
再通胀预期升温：就业韧性+特朗普政策预期
美国通胀水平已回归合理区间，2024年12月CPI同比录得2.9%，较2022年高点9%以上大幅回落。然而，通胀回归合理区间不等于通胀风险消失。美国GDP增长仍相对强势，12月制造业PMI为49.3（环比增长），就业市场表现持续超预期。特朗普关税政策预期带来反复摇摆，虽部分信号随后被证伪，但市场对通胀反复的担忧正在累积。就业数据超预期→薪资增长韧性强→消费支出维持→通胀粘性→再通胀预期升温，这一传导链条正在形成。
降息预期与再通胀的博弈：短期波动不改中长期配置价值
短期黄金价格可能受到地缘冲突、降息预期、特朗普政策等多重因素影响。降息预期降温从利率端对黄金形成压力，但再通胀预期从抗通胀需求端对黄金形成支撑。当前两个力量正在博弈，金价短期波动加大。从中长期看，地缘政治冲突持续、全球央行购金趋势延续、美元信用体系边际弱化等因素均未逆转，黄金仍具备中长期配置价值。COMEX黄金同比涨幅达33.9%，年度级别的上涨趋势仍然完好。
央行购金趋势：黄金中长期需求的结构性支撑
近年来全球央行成为黄金市场最重要的边际买家之一。地缘政治冲突扩大化预期、中美贸易战下关税壁垒强化等因素持续影响市场预期，各国央行出于资产多元化、去美元化等考虑持续增持黄金。2024年中国、印度、土耳其、波兰等国央行持续净买入。央行购金行为与个人投资者和ETF资金不同，具有长周期、低弹性特征，为黄金价格提供了稳定的需求底座。在全球地缘政治不确定性维持高位的背景下，央行购金趋势预计将延续，是黄金中长期配置价值的重要支撑因素。
