东方证券造纸产业链月报数据显示，2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存经测算环比下降6.4%，年末去库效果显著。2024年1-12月机制纸及纸板累计产量15847万吨（+10.0%），出口量累计同比增长15.8%，进口量累计同比下降7.0%。东方证券认为，产成品库存的环比大幅下降和出口的持续高增长，验证了造纸行业供需格局的边际改善趋势，2025年行业有望从“供过于求”向“供需平衡”过渡。
产成品库存环比降6.4%——年末去库释放积极信号
2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存经剔除价格因素影响后，测算值同比增长7.8%，但环比大幅下降6.4%。产成品库存的环比显著下降反映年末下游补库需求集中释放和纸厂主动去库节奏加快。从库存绝对水平看，同比+7.8%仍处于相对高位，但环比改善趋势明确（较11月下降约80-100万吨）。进入2025年，若终端需求持续复苏和出口保持高增长，库存去化有望加速。东方证券认为，库存环比下降是行业供需格局改善的先行信号，后续需关注1-2月节后补库情况，若库存延续下降趋势，纸价上行弹性将更为充足。
2024年产量增10%——产能释放与需求韧性的平衡
2024年1-12月机制纸及纸板累计产量15847万吨，同比增长10.0%；12月当月产量1441万吨，同比增长6.0%。造纸产量保持较高增速，反映国内造纸行业新增产能集中投放（2024年太阳纸业广西基地、仙鹤股份湖北基地等新产能陆续投产）和需求端的强韧性。从产能利用率角度，2024年行业平均产能利用率约75-80%，仍有一定提升空间。东方证券认为，2025年行业新增供给增速将从2024年的约10%放缓至5%左右，供需格局有望从“供过于求”向“供需平衡”方向改善，存量产能的产能利用率提升将直接利好纸企盈利。
出口增15.8%——全球竞争力提升，产能消化重要通道
2024年1-12月纸及纸板累计出口量同比增长15.8%，是造纸行业需求端最亮眼的增量。12月当月出口量92万吨，同比增长20.9%。2024年1-12月累计出口占产量比重约6.5%，较2023年同期有所增长。出口的高增长反映国内造纸产能的全球竞争力持续提升——在人民币汇率相对稳定、国内生产成本具有比较优势的背景下，中国造纸产品的出口市场从东南亚向欧美、中东等地区持续拓展。同期进口量同比下降7.0%，进口替代趋势同步推进。东方证券认为，出口市场的持续拓展为国内造纸产能的消化提供了重要通道，出口占比有望从当前的6.5%向8-10%提升，具备海外渠道布局的龙头纸企将持续受益。
库存与进出口的综合判断——2025年造纸行业供需展望
综合库存和进出口数据，2025年造纸行业供需格局有望实现边际改善。供给端：2024年新增产能集中释放后，2025年行业新增供给增速将明显放缓（预计从10%降至5%左右）。需求端：内需方面，“以旧换新”政策延续和消费复苏将对包装用纸需求形成提振；外需方面，出口量保持两位数增长将为产能消化提供支撑。库存端：产成品库存环比下降趋势若延续，将对纸价形成正向催化。东方证券认为，2025年造纸板块将迎来“成本支撑+供需改善+盈利修复”的三重驱动，推荐林浆纸一体化龙头太阳纸业、特种纸领军仙鹤股份、中高端装饰原纸龙头华旺科技、食品包装纸龙头五洲特纸、箱板纸龙头玖龙纸业和山鹰国际。
表4：造纸产业链产量、库存及进出口月度/年度数据| 指标 | 2024年12月当月 | 同比变化 | 2024年1-12月累计 | 累计同比 |
|---|
| 机制纸及纸板产量 | 1441万吨 | +6.0% | 15847万吨 | +10.0% |
| 产成品库存（测算值） | 1197万吨 | +7.8% | - | 环比-6.4% |
| 纸及纸板进口量 | 96万吨 | -13.4% | 1092万吨 | -7.0% |
| 纸及纸板出口量 | 92万吨 | +20.9% | 1033万吨 | +15.8% |
