信达证券发布的轻工制造2025年度策略报告指出，全球木片供给收缩、需求提升，木片资源偏紧或将成为常态。2022年世界森林总面积较1992年减少2.7%，2018-2022年木片产量CAGR约-0.6%。中国为主要消费国，木片进口量2019-2023年CAGR为3.9%，2024年1-11月累计同比+21%。根据ABARES及FAO数据测算，2025年全球木片整体供需缺口预计达990万立方米。木片价格中枢未来有望上行，浆纸一体化龙头竞争优势有望持续扩大。
供给端收缩：全球森林面积下降，木片产量稳中偏降
2022年世界森林总面积为40.40亿公顷，较1992年减少2.7%。全球约54%的森林分布在俄罗斯、巴西、加拿大、美国与中国五国。原木采伐量近年稳定在40亿立方米（工业原木20.4亿立方米）。受原木产量收缩影响，2018-2022年木片产量从2.75亿立方米下降至2.69亿立方米（CAGR约-0.6%）。欧洲、北美为木片主要产地，2022年分别占全球产量的34.4%/22.2%。
全球木片产量趋紧，但中国、日本等亚洲国家需求持续提升。2022年中国/日本木片进口占全球比例均为33%，越南/澳大利亚/美国为主要出口国家，占全球出口量分别为34%/17%/9%。
表1：全球木片供需缺口测算（百万立方米）| 区域 | 2020年供给 | 2025E供给 | 2020年需求 | 2025E需求 | 2020年缺口 | 2025E缺口 |
|---|
| 全球 | 262.9 | 276.3 | 250.0 | 286.2 | 12.9 | -9.9 |
| 中国 | 44.4 | 45.9 | 58.7 | 78.6 | -14.3 | -32.7 |
| 澳大利亚 | 14.9 | 15.2 | 4.0 | 4.0 | 10.9 | 11.2 |
| 美国 | 44.3 | 49.3 | 38.2 | 48.9 | 6.1 | 0.4 |
需求端扩张：中国贡献主要增量，木片贸易量持续提升
根据ABARES测算，2020年全球木片消费量约2.50亿立方米，预计2030年将达3.48亿立方米（较2020年+39%），其中亚洲为1.39亿立方米（较2020年+51%，中国贡献主要增量）。我国纸浆产能大幅增加驱动木片进口需求扩张，2019-2023年木片进口量由1256万吨增加至1463万吨（CAGR 3.9%），2024年1-11月累计同比+21%。2023年阔叶木片/针叶木片进口量分别占比97%/3%，越南、泰国、澳大利亚为主要进口来源，其中越南占比高达57%。
木片下游主要为家具、纸浆等，价格与纸浆相关性更强。全球木片贸易量占产量比重呈上升趋势——2012-2022年由21%提升至29%。根据ABARES预测，2030年全球木片供需或将基本平衡；亚太森博预测2025年全球阔叶木片供需缺口预计为550万吨左右。
资源为王：浆纸一体化龙头竞争优势持续扩大
多数大宗纸龙头已在国内实现浆纸一体化布局：太阳纸业（纸产能729万吨/浆产能500万吨）、玖龙纸业（纸2167万吨/浆514万吨）、晨鸣纸业（纸681万吨/浆430万吨）。各纸企自制浆成本偏差有限，未来林木资源或为核心资源禀赋。
太阳纸业老挝林地目前已进入成熟运营期，公司预计未来年均新种植面积超1万公顷，轮伐面积有望呈非线性增长。老挝基地单吨自产木片成本远低于采购成本，伴随上游木片资源供应能力提升，公司底层利润有望进一步夯实。短期造纸板块竞争格局温和改善、纸价温和反弹；中期箱板/瓦楞供需关系有望缓和，浆纸系龙头凭借林浆纸一体化有望持续扩大竞争优势。
