东方证券研究所最新造纸产业链数据周报显示，截至2025年1月24日，阔叶木浆现货价格单周上涨87元/吨，针叶木浆上涨65元/吨，而双胶纸、铜版纸、白卡纸及箱板纸市场均价均较上周持平。原材料端价格持续走高而成品纸价格按兵不动，造纸产业链价格传导机制正面临新的考验。本篇报告从废纸、木浆等上游原材料出发，逐层追踪至成品纸价格与盈利变化，为投资者梳理造纸产业链当前的核心矛盾与传导逻辑。
造纸产业链价格传导：从原料到成品纸的逐层追踪
造纸产业链以废纸和木浆为两大核心原材料，分别对应废纸系（箱板纸、瓦楞纸）和木浆系（双胶纸、铜版纸、白卡纸）两条主要产品线。东方证券研究所跟踪数据显示，截至2025年1月24日，国废到厂价（不含税）为1499元/吨，较上周下跌60元/吨，跌幅达3.8%。国废价格的下跌直接降低了废纸系纸企的原材料成本，为箱板纸、瓦楞纸等废纸系产品打开了盈利改善空间。与此同时，木浆系原材料端呈现截然不同的走势。外盘方面，智利"明星"牌阔叶木浆报价570美元/吨、"银星"牌针叶木浆报价795美元/吨，均较上周持平；但以人民币计价的阔叶木浆现货价格单周上涨87元/吨至4838元/吨，针叶木浆现货价格上涨65元/吨至6585元/吨，现货端涨幅明显。原材料价格的涨跌分化，正在重塑造纸产业链不同纸种的成本结构和盈利格局。
废纸系成本下行，箱板纸盈利持续修复
国废价格的下行为废纸系纸企带来了直接的利润弹性。据卓创资讯统计，本周国废到厂均价（不含税）报1499元/吨，较前一周下跌60元/吨。在废纸原料成本下降的同时，外废价格保持平稳——美废OCC(11)东南亚主港CIF报178美元/吨，欧废OCC(90/10)报143美元/吨，日废OCC(11)报173美元/吨，均与上周持平。废纸原料端整体呈现"国废跌、外废稳"的格局。在成本端下移的背景下，成品纸方面高档箱板纸均价4275元/吨、低档箱板纸均价3090元/吨，均与上周持平。
表：废纸系核心原材料与成品纸价格变化（截至2025/01/24）| 指标 | 单位 | 价格 | 较上周环比 |
|---|
| 国废到厂价（不含税）-黄板纸A级 | 元/吨 | 1499 | -3.8% |
| 美废OCC(11)-东南亚主港CIF | 美元/吨 | 178 | 持平 |
| 欧废OCC(90/10)-东南亚主港CIF | 美元/吨 | 143 | 持平 |
| 日废OCC(11)-东南亚主港CIF | 美元/吨 | 173 | 持平 |
| 高档箱板纸均价（含税出厂价） | 元/吨 | 4275 | 持平 |
| 低档箱板纸均价（含税出厂价） | 元/吨 | 3090 | 持平 |
成品纸价格维稳叠加废纸原料价格下跌，使废纸系纸品盈利水平较上周增加8-25元/吨。自2024年10月以来，箱板纸在出口订单及年末内需旺季订单支撑下已实现连续提涨，行业供需关系有所改善。展望2025年，废纸系新增供给增速明显放缓，整体供需格局有望进一步优化。
木浆系现货提涨，外盘报价平稳形成价格窗口
木浆系产业链本周呈现出"外盘稳、现货涨"的价格结构。外盘方面智利阔叶木浆和针叶木浆报价均与上周持平，但国内现货市场阔叶浆单周上涨87元/吨、针叶浆上涨65元/吨。这一价格结构的形成，意味着国内外市场之间存在阶段性价差窗口。更为关键的是，近期全球最大阔叶浆生产商Suzano宣布2025年2月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨，外盘价格的跟涨预期正在强化。一旦外盘报价上调落地，国内现货价格有望获得进一步上行的成本支撑。在港口库存方面，2024年12月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降0.3%。其中青岛港木浆库存约108万吨（环比+1.5%），常熟港木浆库存约43万吨（环比-4.4%），常熟港去库较为明显，整体库存水平保持平稳，并未对现货价格上涨形成压制。
成品纸价格持稳，盈利分化揭示行业格局变迁
本周成品纸市场均价全面走平。双胶纸均价5413元/吨，铜版纸5530元/吨，白卡纸4300元/吨，均与上周持平。在原材料价格上行的背景下，成品纸价格未能同步跟涨，这意味着纸企的成本转嫁能力在短期内受到制约。然而，不同规模纸企的盈利变化却出现了显著分化。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸大型企业盈利增加19元/吨，而小型企业下降43元/吨；铜版纸大型企业增加19元/吨，小型企业下降43元/吨；白卡纸大型企业增加13元/吨，小型企业下降16元/吨。大型企业凭借林浆纸一体化布局和规模优势，在木浆涨价周期中能够通过自供浆比例控制成本，甚至实现盈利扩张。小型企业则因对外购木浆的高度依赖，在现货价格上涨中盈利能力被进一步压缩。这一分化格局印证了造纸行业集中度提升趋势，拥有上游资源配置能力的大型纸企将在产业链价格波动中持续扩大竞争优势。
