海通国际2024年12月发布的化债系列专题报告对债务置换的区域分化进行了深入分析。报告数据显示，2024年置换隐债专项债2万亿中，江苏2511亿最高，湖南、山东、河南、贵州、四川均超1000亿。提前兑付城投债在区域分布上呈现明显分化：经济较发达地区集中在区县级平台，通过提前偿还城投债加速"退平台"进程；重点化债地区集中在地市级中高评级主体，通过提前兑付高息城投债缓解付息压力。海通国际报告认为，不同区域的提前兑付驱动因素存在差异，投资策略需因地制宜。
经济发达地区——区县级平台加速退平台
经济较发达地区的提前兑付集中在区县级平台。海通国际报告数据显示，江苏和浙江区县级平台（包括归属开发区）提前兑付规模占比分别达到97%和95%。这类区域经济实力较强，财政收入充裕，可通过提前偿还属于平台隐债范畴的城投债，优化债务结构，加速"退平台"流程。
"退平台"是区县级平台提前兑付的核心驱动力。海通国际报告分析，区县级小平台隐债压力相对较小，通过提前偿还城投债更容易完成"退平台"目标。退出融资平台名单后，平台可尽快达到新增融资要求，支持区域经济发展。区县级平台的提前兑付体现了化债政策从"防风险"向"促发展"延伸的趋势。
江苏和浙江的提前兑付集中在2024年下半年。海通国际报告显示，江苏下半年提前兑付热度不减，7-12月持续有较大规模兑付。浙江提前兑付集中在区县级平台，与区域内"退平台"进程加速密切相关。经济发达地区的提前兑付反映了化债政策在优质区域的正向反馈——通过化债释放融资空间，支持经济发展。
重点化债地区——地市级主平台兑付高息债
重点化债地区的提前兑付集中在地市级中高评级主体。海通国际报告数据显示，广西、黑龙江、宁夏、甘肃等重点化债省市地市级平台占比均超90%。这类区域债务压力较重，地级市主平台公开债存量规模较大，提前兑付高息城投债可有效节约利息费用，缓解主平台短期资金压力。
贵州是重点化债地区的典型代表。海通国际报告显示，贵州2024年提前兑付规模达99.0亿元，居全国第二。贵州集中在年初进行兑付，与2023年下半年及2024年年初大规模发行的特殊再融资债有关。贵州获取的置换隐债专项债额度达1176亿元，特殊再融资债达670.2亿元，化债资金支持力度较大。
重庆提前兑付与"退平台"进程密切关联。海通国际报告显示，重庆集中在二季度初进行兑付，与重庆5月底以来密集公告"退平台"、为退出"重点化债省市"做准备密切相关。重庆2024年提前兑付规模83.4亿元，居全国第三。重庆获取置换专项债754亿元，特殊再融资债138亿元，化债资金支持力度也较为可观。
天津作为重点化债地区，广义债务率达721.4%，提前兑付规模23.69亿元。天津获取置换专项债771亿元，特殊再融资债564.7亿元，特殊新增专项债188亿元，化债资金支持力度较大。
区域分化下的投资策略
不同区域驱动因素差异决定策略差异化。海通国际报告认为，经济发达地区（江浙）的提前兑付主要由"退平台"驱动，集中在区县级平台，信用风险较低，折价买入机会相对较少，但兑付确定性较高。重点化债地区（贵州、重庆、广西、天津等）的提前兑付主要由化债资金驱动，集中在地市级主平台，存在一定折价交易机会，补偿方案可能更优厚。
化债资金支持力度是判断提前兑付规模的关键指标。海通国际报告指出，江苏、湖南、山东、河南、贵州、四川等获取较大置换债务额度的省份，近两年城投债提前偿还规模可能会有所上升。投资人可结合各地债务置换规模、存量城投债规模和广义债务率，筛选提前兑付机会较大的区域和标的。
关注重点化债地区的折价交易机会。海通国际报告分析，重点化债地区由于市场对其信用风险定价较高，部分存量城投债存在折价交易机会。随着化债资金落地和提前兑付推进，折价买入后通过提前兑付获取资本利得的策略空间较大。但需注意方案未通过风险，优先选择化债资金已到位、兑付方案已确定的标的。
