证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）是央行与证监会联合推出的重要结构性货币政策工具。国开证券报告指出，目前已有20家机构获准参与首批操作，包括17家券商和3家基金公司。首批互换便利额度申请合计已超2000亿元，首次操作500亿元已落地超90%。权益类自营规模、做市规模、投资者基数是监管层审批考量重点，未来参与机构有望持续扩容。
首批参与机构——17家券商+3家基金公司
中国证监会已同意20家公司开展互换便利操作，其中包括17家券商和3家基金公司。券商包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券。3家基金公司为华夏基金、易方达基金、嘉实基金。
根据操作细节，政策主要通过提升机构流动性，大幅增加自营及做市业务杠杆，提高机构投资在A股市场的参与比重。获批机构的权益类自营规模、做市规模、投资者基数是监管层审批的重点考量方向。
首批券商权益类自营规模合计超3300亿元。中信证券权益类自营717.9亿元、净资本1396亿元位居首位；国信证券权益类自营416.7亿元、广发证券289.74亿元、申万宏源298.28亿元紧随其后。受托资金规模方面，中信证券1.39万亿元遥遥领先，国泰君安5431亿元、中金公司5685亿元、中信建投4930亿元居前。
展业积极性——额度申请超2000亿，首批已落地超90%
首批互换便利额度申请合计已超2000亿元，机构积极性较高。首次操作金额500亿元，截至12月31日首批操作已全部落地，实际投放超过90%。目前第二次互换便利操作的各项准备工作就绪，12月31日开始操作。
未来参与机构有望扩容。随着互换便利业务积累实战经验，可使用该工具的机构有望进一步增加。SFISF操作细则对净稳定资金率、流动性覆盖率、资本杠杆率、风险覆盖率等风控指标计算均有放松，且资金成本较低（R007近一年利率平均为2.1%），期限较长，上述条件灵活，有助于激发机构使用该工具的积极性。
资金运用方向——OCI高股息策略+ETF做市
新增头寸预计较大比例投向OCI科目下高股息策略。考虑到大幅增加交易性金融资产（TPL）会放大利润表波动，而符合条件的投资可归入其他权益工具核算，以公允价值计量但价值变动不直接影响当期损益，能有效平滑业绩波动。若增持高股息（3%以上）及业绩有支撑的上市公司，预计能在覆盖融资成本（2%以下）的基础上获取较好投资收益。
政策允许资金用于ETF做市，且允许一定程度上对冲市场风险。因此预计与自营业务发展趋势一致，互换便利工具的使用仍将延续去方向化。监管要求券商成立专班并指定高管统筹负责，预计券商将充分评估市场环境，平衡收益和风险，合理使用工具额度。
表2：首批互换便利业务券商名单及额度申请情况| 类别 | 机构名称 | 数量 |
|---|
| 券商 | 中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券 | 17 |
| 基金公司 | 华夏基金、易方达基金、嘉实基金 | 3 |
| 合计 | — | 20 |
| 首批额度申请 | 合计超2000亿元 | — |
| 首次操作 | 500亿元，已落地超90% | — |
