东吴证券发布证券行业集中度提升趋势报告。近年来前五大券商在行业中的份额不断提升，营业收入占比从2013年的24%增长至2023年的28%，净利润占比从2013年的30%增长至2023年的34%。全球主要市场证券行业集中度较高，日本大型券商利润占比约50%，美国前十交易商营收占57%。以“新国九条”为主的“1+N”政策体系鼓励头部券商通过并购重组、组织创新等方式做优做强，中小机构差异化发展，行业集中度有望进一步提升。
CR5营收占比28%，净利润占比34%，集中度持续提升
近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。营业收入占比从2013年的24%增长至2023年的28%，净利润占比从2013年的30%增长至2023年的34%。头部券商在资本实力、业务布局、风险管理等方面的综合优势持续显现。
2024年以来以“新国九条”为主的“1+N”政策体系加速完善，要求严把发行准入关、提高上市标准，对上市公司鼓励分红、丰富退市标准、规范大股东减持，对证券公司矫正定位、重视合规与风控监管，鼓励头部券商通过并购重组、组织创新等方式做优做强，集中力量打造金融业“国家队”。
全球主要市场证券行业集中度高
日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的大型本土券商利润占比在50%左右波动，若将3家银行系投行纳入统计，市场集中度将进一步大幅提高。美国投行中，以NYSE交易商口径统计，2017年前十位交易商营业收入占到57%。
我国证券化率2023年为61%，远低于美国的179%和日本的146%，资本市场进一步扩容空间巨大。证券公司作为资本市场最重要的中介，将在资本市场大发展周期中享受估值溢价，头部券商尤甚。
马太效应下头部券商ROE稳定性与业绩成长性占优
大券商相较于小券商拥有更多资源、更强资本实力、更综合化的业务布局。在资本市场改革加快和市场波动加剧的背景下，大券商优势更能体现。衍生品、海外业务、创新业务不断试点的背景下，大型券商更能凭借自身底蕴形成马太效应。
头部券商无论ROE的稳定性以及业绩成长性均能够展现优势，应享有更高溢价。行业集中度提升趋势下，头部券商市占率与盈利能力同步提升，估值溢价有望持续扩大。
并购重组预期逐步加强，行业格局重塑
2023年11月金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，证监会表示“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”。2024年8月国信证券发布合并万和证券公告、2024年9月国君与海通发布合并公告，券商并购重组预期逐步加强。
并购重组将加速行业格局重塑，头部券商通过整合实现规模效应和协同效应，中小机构差异化发展。建议关注具有并购重组预期的头部券商中信证券、华泰证券、中金公司，以及具有特色优势的东方财富。
