广发证券发布支付行业专题报告，指出2020-2021年疫情期间第三方支付综合费率降至历史低位，2022年监管处罚后行业出清加速，头部支付企业陆续提价。报告详细分析了费率提升的驱动逻辑、净费差扩大空间及对支付企业利润的增厚效应，认为当前综合费率距历史高位仍有充足提升空间。
综合费率触底回升，头部企业提价有序展开
以支付业务收入/交易流水测算主流上市支付企业综合费率，2020-2021年疫情期间流水缩减、竞争加剧，叠加政策推动让利中小商户，综合费率降至历史低位。2022年监管针对跳码行为作出处罚后，行业出清加速，2022年开始头部支付企业陆续加价提高费率。
根据广发证券发展研究中心测算，目前行业综合费率约0.135%，距历史高位仍有充足空间。以四家上市公司2020年至今的费率与成本率数据关系为基础，费率提高虽可能带动代理成本同步增加，但较高的提费空间仍有助于推动费差增长。若现行费率提升至0.140%及以上，净费率有望持续扩大，直接增厚支付企业毛利。
从行业背景看，牌照持续出清为提费创造结构性条件。2015年起第三方支付牌照发放实质性关闭，截至2024年6月底已注销92家支付牌照，仅剩179家持牌机构，其中具备银行卡收单资质的约50家。供给端优化推动行业从价格竞争转向价值竞争，为头部企业提费奠定基础。
主流上市支付企业综合费率及净费率测算| 指标 | 当前水平 | 提费后预测 | 变动幅度 |
|---|
| 综合费率 | 约0.135% | 0.140%-0.150% | +5-15个基点 |
| 成本率 | 约0.070% | 约0.075% | +5个基点 |
| 净费率 | 约0.065% | 约0.075% | +10个基点 |
提费驱动因素——牌照收缩、监管趋严与竞争格局优化
牌照范围持续缩窄是提费的根本驱动力。根据人民银行数据，自2011年发放首批支付牌照起，至2017年共颁发270张。2015年起新增牌照发放实质性关闭，存量牌照进入出清通道。截至2024年6月底，支付牌照注销数量达92张，剩余179张，缩窄比例超过34%。银行卡收单资质的牌照仅约50家仍在有效期内。
头部聚集程度同步加深。从POS机交易数据来看，头部5家支付企业交易量占比自2022年6月的42.5%增长到2024年3月的49.6%，占比增加超过7个百分点。集中度提升主要在于趋严的监管环境、下降的交易流水以及价格战导致行业加速出清，劣质产能淘汰后头部企业定价权增强。
监管处罚也加速了提费进程。2022年监管针对支付企业跳码行为作出集中处罚，行业合规成本上升，部分低价竞争策略难以为继。头部支付企业率先提价，中小机构跟进，行业整体费率中枢呈现上移趋势。
净费差扩大弹性测算——费率提升对利润的直接增厚
根据广发证券发展研究中心构建的费率-成本率关系模型，基于四家上市公司2020年至今数据，综合费率每提升1个基点，净费率约扩大0.6-0.8个基点。若综合费率从当前的0.135%提升至0.140%，净费率有望从约0.065%扩大至约0.075%，增幅约10个基点。
以拉卡拉2023年支付交易总量4.5万亿元测算，净费率每扩大1个基点，对应毛利增厚约4500万元。若净费率扩大10个基点，单家头部企业毛利增厚可达4.5亿元。考虑到头部企业市占率持续提升，行业整体提费带来的利润弹性更为显著。
同时需警惕费率提升对交易流水的潜在抑制作用。但基于行业出清后竞争格局优化、以及扫码支付等新兴场景拓展，预计流水下降幅度可控。从历史经验看，2015-2019年行业费率较高时期交易流水仍维持较快增长，当前经济复苏背景下提费对流水冲击有限。
扫码支付空间探索带来费率结构性支撑
扫码支付领域存在结构性费率支撑。根据中国人民银行2016年相关政策及拉卡拉收款宝数据，银行卡收单实行市场调节价，借记卡约0.5%（20元封顶）、贷记卡约2%（无封顶）；条码收单手续费约0.38%。而微信支付宝作为钱包端，扫码收款费率约0.6%，高于三方支付企业。
这一费率差异形成结构性套利空间：微信支付宝收单费率更高，推动部分中小商户向三方支付企业转移。大部分中小微商户仍由间联服务商提供收单服务，大型KA商户亦会考虑自身数据安全性而放弃与头部支付钱包机构合作，选择相对独立的专业收单机构。
此外，部分微型商户仍使用个人收款码，未来有望自个人收款码转型成合规的商户收款码，为三方支付企业贡献增量流水。在微信支付宝与三方支付企业的竞合关系中，费率差异将持续保障间联收单机构的生存空间，也为行业整体费率提供结构性支撑。
