浙商证券研报指出，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国2024年冻结削减HFCs消费和生产，三代制冷剂配额按照各企业产量分产品给定。行业产能集中度高，未来随配额逐步减少，龙头企业通过收购及配额购入，行业集中度或进一步上升。R32、R134a等主流品种价格明显抬升，制冷剂景气上行趋势明确。
配额制重塑制冷剂供给格局
根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国应在2024年冻结削减HFCs的消费和生产，三代配额按照各企业产量分产品给定。这意味着制冷剂行业正式进入配额制管理时代，供给端受到刚性约束。
配额制管理的核心逻辑：供给被锁定，而需求端保持增长，供需格局的优化将推动产品价格和行业盈利中枢上移。这与过去化工行业“扩产-价格战-出清”的周期性逻辑完全不同，配额制下的制冷剂行业具备了更强的定价能力和盈利稳定性。
目前三代制冷剂产能相对集中，头部企业拥有大部分配额。未来随着配额逐步减少，龙头企业通过收购及配额购入，行业集中度或将进一步上升。拥有更多配额的企业将在行业景气上行中充分受益。
需求端保持稳定增长
根据浙商证券研究所测算，预计24-25年国内氟制冷剂需求量将稳步提升。需求增长驱动力来自多个方面：
首先，厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气，中国家用空调出口市场景气上行。其次，2010-2011年空调销量高峰在2024-2025年需要更新换代，2017-2018年空调销量高峰在2024-2025年有较大比例需要加制冷剂。第三，新能源汽车近两年高度繁荣，带动汽车行业整体增长，汽车保有量稳定增长，对制冷剂需求形成较强支撑。
从具体数据看，预计2024-2025年国内制冷剂总需求将稳步提升。空调维修、汽车维修等存量市场的制冷剂需求稳定增长，新装空调、新产汽车带来的增量需求持续释放。
主流品种价格明显抬升
配额制实施后，R32、R134a等主流三代制冷剂品种价格明显抬升。2024年以来，R32价格从约15000元/吨上涨至30000元/吨以上，涨幅接近翻倍。R134a、R125等品种价格同样呈现上涨趋势。
价格上行的核心逻辑在于供给约束。配额制的实施意味着行业总供给被锁定，而需求端保持增长，供需缺口逐步扩大推动价格上涨。与过去供给端无序扩张导致的价格战不同，配额制下的价格上涨具备可持续性。
展望2025年，随着配额进一步收紧和需求持续增长，制冷剂价格有望继续上行。龙头企业凭借配额优势将充分受益于行业景气上行。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等。
表：三代制冷剂核心数据| 品种 | 价格变化 | 驱动力 |
|---|
| R32 | 大幅上涨 | 配额约束+空调需求增长 |
| R134a | 明显抬升 | 配额约束+汽车需求增长 |
| R125 | 趋势上行 | 配额约束+混配需求 |
