国联证券2024年发布的《制冷剂行业深度报告》指出，需求端超预期增长是2024年上半年制冷剂板块表现的核心驱动力。在国内以旧换新政策催化与亚非拉出口需求共振下，空调产量与出口均实现双位数增长。本文基于报告数据，深入解析制冷剂下游需求的结构性变化与增长动能。
2024H1空调产量1.12亿台（+15.2%），高基数下再超预期
根据产业在线数据，2024年上半年家用空调产量合计1.12亿台，同比增长15.2%。在2023年空调产量已处于高基数的背景下实现双位数增长，超出市场预期。冰箱产量合计4,741万台，同比增长16.7%。需求超预期的核心原因在于：国内以旧换新政策催化叠加出口需求强势增长共振。2024年2月中央财经委员会第四次会议推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，中央财政与地方政府统筹支持全链条各环节，空调内销在2023年高基数下仍强势增长，反映了空调从增量逻辑向存量置换逻辑的转变。
表3：2024H1制冷剂下游主要产品产量与出口增速| 产品 | 2024H1产量 | 同比增速 | 出口增速 |
|---|
| 家用空调 | 1.12亿台 | +15.2% | +19%（1-5月） |
| 冰箱 | 4,741万台 | +16.7% | — |
海外补库叠加亚非拉渗透率提升，出口增速领跑
2024年1-5月国内家用空调出口总量同比增长19%。从前20大出口国结构看，除第一大出口国美国（-18.7%）和第20大出口国利比亚（-23.3%）外，其余18大出口国同比均实现正增长。巴西（+121.5%）、委内瑞拉（+99.4%）、马来西亚（+75.1%）、西班牙（+69.9%）、菲律宾（+65.0%）、土耳其（+61.0%）、泰国（+60.8%）等亚非拉国家增速领先。海外需求旺盛既是今年气候异常所致，也反映了中国制造全球份额提升，更有亚非拉国家自身经济水平提高带来空调渗透率提升的长期逻辑。
政策端持续发力，内需有望保持韧性
国内方面，2024年3月上海地区启动迎春消费季，延续2023年标准——换车最高10,000元购车补贴、绿色智能家电最高1,000元补贴。中央财政与地方政府统筹支持全链条各环节鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新。空调的内销需求从增量逻辑向存量置换逻辑转变，政策催化有望持续释放存量更新需求。当前中国空调保有量较发达国家仍有差距，长期看农村和三四线城市渗透率提升空间广阔。
制冷剂占空调成本极低，终端需求不受涨价抑制
制冷剂占下游空调成本比重极低——以R32价格2.9万元/吨、单台冲注量840g计算，单台成本仅24.4元，占售价不足1%。即使R32涨至9万元/吨，单台成本提升至75.6元，成本占比也仅3.45%。制冷剂涨价几乎不影响终端空调消费需求，需求端逻辑不因制冷剂价格上涨而破坏。制冷剂需求的本质是下游空调/冰箱/汽车产销量的函数，而非制冷剂价格的函数，因此制冷剂企业提价不会引发需求端的负反馈。
