东兴证券发布的英飞凌复盘报告指出，历经数次行业低谷，英飞凌通过聚焦核心技术、外延并购等方式，不断完善自身产业链，增强产品核心竞争力，巩固了半导体行业的领先地位。受益于下游消费电子等行业回暖，从国产替代维度建议重点关注功率半导体与功率IC行业。推荐捷捷微电，受益标的包括华虹公司、芯联集成、华润微、士兰微、斯达半导、时代电气、宏微科技、燕东微、立昂微等。
英飞凌启示录——穿越周期的三大核心能力
复盘英飞凌三次穿越行业低谷的经验，可总结出三大核心能力：1）成本管控能力——2002年“Impact”计划、2009年IFX10+计划均大幅削减成本，在行业下行期保住利润和现金流；2）业务聚焦能力——剥离非核心业务（红外元件、砷化镓、WLC分部），将资源集中投放于汽车电子、能源效率、通信及安全等核心领域；3）逆周期并购能力——在行业低谷期以合理价格收购优质资产（2002年爱立信微电子、2020年赛普拉斯），实现弯道超车。这三大能力构成了功率半导体龙头的护城河，也为国产企业提供了可借鉴的成长路径。
功率半导体国产替代的机遇窗口
当前全球功率半导体市场仍由英飞凌、安森美、意法半导体等国际巨头主导。2022年全球功率分立器件和模块市场总额309亿美元，英飞凌市占率20.6%居首，安森美和意法半导体分列其后。中国功率半导体企业在IGBT、MOSFET、功率IC等领域持续追赶，在新能源汽车、光伏储能、工业控制等下游应用推动下，国产替代进程加速。2024年全球半导体行业进入复苏周期，预估市场规模将增至6112亿美元（+16%），中国市场需求旺盛，为功率半导体国产替代提供了良好的市场环境。叠加供应链安全需求提升，国产功率半导体企业面临历史性机遇。
重点关注方向——IGBT、MOSFET与功率IC
从国产替代维度，功率半导体与功率IC行业为重点关注方向。IGBT方面，斯达半导、时代电气、宏微科技等在车规级IGBT模块领域持续突破；MOSFET方面，华润微、士兰微等具备IDM能力；功率IC方面，芯联集成、华虹公司等代工厂为行业提供产能支撑。捷捷微电在功率半导体领域具有长期积累，产品覆盖MOSFET、IGBT、功率IC等。东兴证券推荐关注捷捷微电，受益标的包括华虹公司、芯联集成、华润微、士兰微、斯达半导、时代电气、宏微科技、燕东微、立昂微等。
表5：中国功率半导体核心标的梳理| 公司 | 业务领域 | 核心看点 |
|---|
| 捷捷微电 | 功率半导体 | MOSFET、IGBT、功率IC |
| 华虹公司 | 晶圆代工 | 功率半导体代工龙头 |
| 芯联集成 | 晶圆代工 | 功率IC代工 |
| 华润微 | IDM | MOSFET、功率IC |
| 士兰微 | IDM | IGBT、MOSFET、功率IC |
| 斯达半导 | IGBT模块 | 车规级IGBT模块龙头 |
| 时代电气 | IGBT | 高压IGBT |
投资逻辑与风险提示
投资建议：历经数次行业低谷，英飞凌通过聚焦核心技术、外延并购等方式巩固领先地位。受益于下游消费电子等行业回暖，从国产替代维度建议重点关注功率半导体与功率IC行业，把握龙头公司的发展机遇。风险提示：产品价格波动风险——功率半导体行业周期性明显，价格战可能导致盈利能力下降；行业景气度下行风险——若全球经济复苏不及预期，半导体需求可能承压；行业竞争加剧风险——国内企业扩产可能导致供给过剩；中美贸易摩擦加剧风险——关税和出口管制可能影响产业链稳定。
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导语见正文起始。
