2024年中国权益资产表现亮眼，H股以30.3%的回报领跑全球股市，A股以13.2%紧随美股之后位列第三。全年A股经历了从年初下行到春节前反弹、5月下旬转弱、9月底政策超预期大涨、四季度震荡的五阶段走势。风格层面，金融股以超20%的涨幅领先，“资产荒”逻辑驱动高股息板块、保险行业盈利表现较好等因素驱动金融风格领涨。估值层面，中国股市有所修复但年底仍仅落在30%分位数左右，后续修复空间仍大。
A股五阶段走势——从预期到现实再到政策博弈
2024年A股走势可清晰划分为五个阶段。第一阶段（开年至2月初），市场预期偏弱，中证1000下跌引发雪球敲入和融资盘卖出压力，A股下行。第二阶段（春节前后），证监会加大稳预期力度，2月5-6日8次发布公告剑指严惩恶意做空、扩大国家队购买范围，5年期LPR超预期下调25BP，市场回升。
第三阶段（5月下旬至9月中旬），内需偏弱叠加政策不及预期，市场转向“弱现实”交易，财政政策侧重防风险、货币政策“稳汇率”优先级提升，A股持续下行。第四阶段（9月底），9月24日金融政策超预期，央行首次设立结构性工具支持股市；9月26日政治局会议超预期讨论经济形势，A股大涨。
第五阶段（10月上旬至年底），政策预期主导市场，呈现“买预期、卖现实”的震荡格局。10月12日财政发布会、11月8日预算调整、12月政治局会议和中央经济工作会议前后均有波动，整体稳中有涨，PMI自9月以来持续上行支撑基本面修复。
金融风格领涨——高股息+保险驱动
2024年A股风格分化显著，金融风格涨幅居前（超20%），稳定风格次之，成长和消费表现落后。前三季度金融、稳定风格相对抗跌，成长、消费跌幅较深；9月底以来金融股涨幅扩大，消费表现仍然落后。
金融股领涨的核心驱动在于“资产荒”逻辑下高股息板块上涨，叠加保险等行业盈利表现较好。在无风险利率持续下行、10年期国债收益率跌破1.7%的背景下，高股息资产的相对配置价值凸显，金融机构增配高股息权益资产的动力增强。
港股——跟随内地政策上涨、相对抗跌
2024年H股涨幅居前，主要在4月下旬和9月底出现两轮上涨行情。4月19日证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通等，利好港股流动性。9月底金融政策超预期，港股跟随A股同步大涨。
其余时间段港股表现出较强的抗跌性，在科技+AI映射的日韩台股跟随美股回调时，港股相对抗跌。叠加人民币贬值幅度较小，汇率对中国资产的拖累远小于日元对日股、本币贬值对拉美股市的拖累，共同推动H股全年领跑。
2024年全球主要股市回报率| 股市 | 美元计回报（%） |
|---|
| MSCI中国H股 | 30.3 |
| MSCI美国 | 23.2 |
| MSCI中国A股 | 13.2 |
| MSCI日本 | 9.2 |
| MSCI英国 | 7.9 |
| MSCI欧洲 | 3.3 |
