东兴证券油气报告重点推荐中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）。2024年前三季度公司实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.5%。公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，相比2022-2024年的40%提高5个百分点。公司营收、油气产量创历史新高，桶油成本具国际竞争力，构建深护城河。油价中枢中高位背景下，高成长+高分红双轮驱动，具备穿越油价周期的投资价值。
中国海油——全球最大纯上游油气公司之一
中国海油是中国海上原油及天然气勘探开发龙头，原油产量位居国内前二，全球最大纯上游油气公司之一。公司业务高度聚焦上游油气勘探开发，直接受益于油价中枢中高位运行。2024年前三季度Brent原油现货价均价82.72美元/桶（+0.70%），公司归母净利润1166.59亿元（+19.5%），展现强劲盈利弹性。
公司营收、油气产量创历史新高，未来三年产量业绩有保障。桶油成本具国际竞争力，构建深护城河。在油价中高位背景下，公司盈利弹性显著，业绩增长确定性较强。
高分红承诺——2025-2027年股息支付率不低于45%
公司承诺2022-2024年每年支付股息率不低于40%，2024年全年股息绝对值不低于0.7港元/股。2025-2027年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年（2022-2024年）承诺比率提高5个百分点。
假设分红率维持不变，中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率6.50%，在三桶油中最高。随着盈利逐步扩大，股息率仍将继续提升。双保底分红机制叠加产量成长，高股息+高成长双轮驱动，为投资者提供稳健回报。
桶油成本具国际竞争力——构建深护城河
中国海油桶油成本具国际竞争力，是公司核心竞争优势之一。公司在海上油气勘探开发领域具备丰富的技术积累和运营经验，通过持续技术创新和管理优化，不断降低桶油成本。成本优势使公司在油价波动时具备更强抗风险能力，在油价中高位时盈利弹性更大。
公司储产空间高，成本管控能力强。随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。
投资价值——穿越油价周期，高成长+高分红双轮驱动
油价中枢有望中高位背景下，中国海油兼具高成长性和高股息率双重投资价值。高成长性：油气产量创历史新高，未来三年产量业绩有保障；桶油成本具国际竞争力，油价中高位下盈利弹性大。高股息率：2025-2027年承诺股息支付率不低于45%，预计平均股息率6.50%，在高股息板块中处于较高位置。
中国海油具备储产空间高、成本管控能力强、高分红预期、低估值和高成长性等投资亮点。随着市值管理考核推进，央企被低估的估值有望实现理性回归，公司有望实现穿越油价周期的长期投资价值。
中国海油核心投资亮点| 维度 | 核心数据 |
|---|
| 2024年前三季度归母净利润 | 1166.59亿元（+19.5%） |
| 2022-2024年分红承诺 | 股息率不低于40%，2024年全年不低于0.7港元/股 |
| 2025-2027年分红承诺 | 股息支付率不低于45%（提高5pct） |
| 预计平均股息率（2024-2026） | 6.50%（中国海洋石油） |
投资建议——中国海油/中国海洋石油推荐买入
中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）是全球最大纯上游油气公司之一，油价中枢中高位背景下业绩弹性显著。公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，预计平均股息率6.50%。桶油成本具国际竞争力，产量创历史新高，高成长+高分红双轮驱动。同样有望受益标的：中国石油（601857.SH）/中国石油股份（0857.HK），新天然气（603393.SH）。
