国盛证券首次覆盖中国核建（601611.SH），指出公司作为我国核电工程建设主力军，正充分受益于核电审批常态化带来的行业景气周期。2024年公司核电工程收入322亿元，同比增长34.63%；截至2023年末在手订单861亿元，是2023年营收的3.6倍。公司核岛土建市占率98%、安装市占率96%，处于绝对垄断地位。测算核电年均土建安装市场达459亿元，公司订单充裕保障后续较快增长。
核电工程收入322亿+35%，工民建收缩但结构优化
2024年公司核电工程实现收入322.12亿元，同比增长34.63%，毛利率13.37%。工业与民用工程收入693.19亿元，同比下降7.73%，毛利率9.84%。核电工程持续快速扩张，工民建业务主动收缩。在手订单中房屋建筑占比由2022年的66%降至2024Q1的44%，基础设施和新能源等业务占比明显提升。2024年全年公司实现营收1135.41亿元（同比+3.80%），归母净利润20.64亿元（同比+0.07%）。
核岛市占率98%，年均核电土建安装市场459亿
中国核建在核电建设领域占据绝对主导地位，核岛土建市占率约98%，安装工程市占率约96%，国内核电工程整体市占率超90%，全球核电建设市场份额约40%。公司自1985年承建秦山核电以来，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程【5†L5-L6】。参考福清核电厂5、6号机组，核岛/常规岛/BOP投资分别占总投资的40%/11%/6%【15†L14-L16】。假设每年2000亿核电投资，测算核岛/常规岛/BOP土建安装规模分别约322/85/52亿元，合计459亿元【15†L16-L17】。测算2024-2030年核电站土建及安装工程年均市场空间为504亿元。
核电审批常态化，2022-2025年连续四年核准10台以上
2011年日本福岛核事故后我国核电审批收紧，2019年以来恢复审批。2022-2023年核准数量均提升至10台，2024年核准达11台【13†L12-L13】。2022年以来国常会已连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台。单台核电机组投资约200亿元，年均推进10台有望带动投资超2000亿【13†L13-L14】。
表1：中国核建核电工程核心订单与市场数据| 指标 | 数据 | 说明 |
|---|
| 2024年核电工程收入 | 322亿元（+35%） | 持续快速扩张 |
| 2023年末在手订单 | 861亿元 | 是2023年营收3.6倍 |
| 核岛土建市占率 | 98% | 绝对垄断地位 |
| 核岛安装市占率 | 96% | 绝对垄断地位 |
| 年均核电土建安装市场 | 459亿元 | 核岛322亿+常规岛85亿+BOP52亿 |
核电工程毛利率显著高于工民建，占比提升驱动盈利上行
2014-2023年核电工程平均毛利率14.7%，显著高于工民建工程平均毛利率8.8%【18†L6-L7】。2024年核电工程毛利率13.37%，工民建工程毛利率9.84%。随着核电工程收入占比持续提升（2024年H1核电营收占比已明显提升），公司综合毛利率有望稳步上升。预测2024-2026年综合毛利率分别为11.8%/12.1%/12.5%【21†L5-L7】。
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