中国建筑行业正经历自2015年以来最严峻的周期性调整。中诚信国际报告指出，2024年前三季度建筑业总产值增速降至3.6%，新签合同额同比下降4.74%，样本建筑企业营业收入同比下降5.85%——行业增长已触及近年低点。房地产投资持续拖累（-10.3%）、地方政府财政压力加大、业主回款周期拉长三重压力叠加，行业展望被评定为“稳定弱化”。中诚信国际预计，未来12-18个月行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态水平。
下游需求分化——房地产拖累、基建支撑、制造业提供结构性机会
2024年以来，建筑行业下游投资需求呈现显著分化。房地产开发投资同比下降10.3%，房地产新开工面积降幅约20%，占建筑业新开工面积比重下滑至25%以下。房地产行业对建筑业需求的贡献持续弱化，短期内仍为行业发展的最大阻力。
基础设施建设投资保持增长但增速放缓至4.3%。公路固定资产投资降幅由2023年的-1.0%扩大至2024年1-10月的-11.2%，主要受12个重点省份严控新建政府投资项目政策影响。铁路固定资产投资同比增长10.9%，水利建设投资增长11.7%至10,888.5亿元，连续3年超万亿元，成为基建投资的结构性亮点。
制造业投资增速显著回升至9.3%，在加快实体产业转型升级、发展新质生产力的拉动下，汽车制造业、电子设备制造业等产业基础设施新建及改造需求得以释放。2024年1-9月厂房及建筑物竣工面积占比同比上升1.65个百分点至20.07%。上述行业业主资金条件普遍较好，能够为建筑企业提供新的增长点，但难以完全抵消房地产下行的影响。
订单收缩——新签合同降4.74%的行业信号
2023年全国建筑企业新签合同额同比减少0.91%，为近三年来首次下滑。2024年前三季度，新签合同额降幅扩大至4.74%，新订单保障系数持续下降。订单收缩的直接原因：固定资产投资放缓、地方政府资金压力加大。间接影响：已签订单的产值转化也面临挑战——业主资金趋紧导致工程停缓建现象显著增加，资金到位率弱化。
从产值构成看，房屋建筑业和土木工程建筑业产值分别占建筑业总产值的60%和30%。房屋建筑业受房地产下行影响最大，商品住宅建设市场的萎缩为行业发展的最大阻力。土木工程建筑业中，公路工程投资遇阻，铁路和水利投资保持增长，结构性调整持续。
八大央企凭借资源协调和融资接续优势，2023年新签合同额同比增长7.95%，行业集中度进一步提升。但2024年前三季度，建筑市场整体收缩压力已传导至央企，新签合同额同比下滑3.05%。全行业无一幸免，资金面全面趋紧。
资金困境——两金占总资产超41%的财务压力
建筑行业的资金困境是2024年最突出的风险特征。截至2024年9月末，样本企业两金（应收账款+存货）合计占总资产比重超41%，在当期收入规模下降的背景下，央企和地方国企两金增速分别高于营收增速22.24和18.94个百分点，经营效率延续弱化趋势。
投融建模式形成的长期应收款、其他非流动资产和无形资产等科目合计占总资产约25%，进一步拉低了建筑企业的经营效率。这部分待回收工程款不包含在两金统计范围内，实际资金占用更为严重。
业主资金面趋紧使得工程结算变慢，合同资产向应收账款的转化滞后。相较于应收账款，合同资产无需按账龄计提坏账，减值计提政策相对宽松，减值损失对实际资金风险和利润侵蚀的反应并不全面。2023年样本企业计提减值规模持续增长，占减值前利润总额比重升至约22%，其中民营企业占比高达89%，对利润侵蚀严重。
行业展望——“稳定弱化”的信用判断
中诚信国际将建筑行业展望定为“稳定弱化”——未来12-18个月行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态水平。
核心判断依据：第一，房地产行业底部修复期延续，短期内仍为建筑业最大阻力；第二，地方政府财政压力制约基建投资增量；第三，存量项目资金占用问题难以有效化解；第四，行业新签合同降幅扩大，产值转化遇阻。
但行业并非全无支撑：基建投资结构调整为铁路、水利等领域提供增量；制造业投资高景气带动工业厂房需求；“10万亿”化债方案有望阶段性改善地方投资平台现金流，缓解建筑企业回款压力。海外市场亦成为重要发展方向，2024年1-10月对外承包工程新签合同额1776.5亿美元（+15.3%）。
中诚信国际建议关注：建筑央企在经营弹性方面更具优势，地方国企仍展现区域分化特征，尾部民企持续面临展业困境。行业主体表现将进一步分化，信用风险的区域分化特征值得警惕。
建筑行业核心指标变化| 指标 | 2023年 | 2024年前三季度 | 变化方向 |
|---|
| 建筑业总产值增速 | +5.8% | +3.6% | ↓ |
| 新签合同额增速 | -0.91% | -4.74% | ↓ |
| 房地产投资增速 | -9.6% | -10.3% | ↓ |
| 基建投资增速 | +5.9% | +4.3% | ↓ |
| 制造业投资增速 | +6.5% | +9.3% | ↑ |
| 样本企业营收增速 | +6.69% | -5.85% | ↓ |
