东吴证券全球黄金消费报告聚焦中国和印度两大核心市场。2024年中国大陆黄金消费816吨（占全球27%），印度803吨（占全球26%），合计占比超过50%，且自2021年以来两大市场金饰消费占比从35%-40%提升至接近60%。中国人均黄金需求量0.58克，印度0.56克，与美国基本持平。中国消费者对黄金饰品的偏爱穿越周期，印度消费者对黄金的文化和仪式性需求更为刚性。两国合计超1600吨的年消费量为全球黄金市场提供坚实需求底座。
中国+印度——全球黄金消费的半壁江山
中国大陆和印度是全球最主要的黄金消费市场，2024年分别占全球黄金消费总量的27%和26%，合计占比超过50%。全球黄金消费前五大市场分别为中国大陆、印度、中东、美国、欧洲国家等，其中中国大陆和印度市场的需求占比远高于其他市场。拉长数据来看，2010年以来，虽然经历了金价的多轮涨跌，但中国大陆和印度都保持了较高比例的黄金需求。2024年下半年受金价影响，中国大陆黄金总消费量下滑明显，印度市场总需求则保持一定韧性。2024年中国大陆黄金总消费量816吨（同比-10%），印度803吨（同比+6%），两大市场合计消费1619吨，占全球总消费量约53%。
中印金饰消费占比提升至60%——穿越周期的偏爱
中国大陆和印度是全球最大的两个黄金饰品消费市场，2024年合计需求量占比接近60%。中国消费者对于黄金饰品的偏爱穿越周期。自2021年以来，中国大陆和印度市场对于黄金饰品的消费占比又上了一个台阶，从之前的合计占比约35%-40%提升至接近60%，其中中国大陆市场提升到25%-30%，印度市场提升到接近30%水平。2024年下半年受金价影响，中国大陆金饰消费量占比有所下降，但金条和金币消费占比保持稳定。印度市场金饰需求则保持韧性，2024年印度金饰消费约563吨（-2%），中国大陆约479吨（-24%）。两大市场结构性差异在于：中国消费者对金价敏感度更高，投资属性更强；印度消费者对黄金的仪式性需求更为刚性。
人均黄金消费——中印美三国同处0.6克量级
从人均黄金需求量来看，中国大陆、印度和美国基本在同一量级水平，2024年人均黄金需求量分别为0.58克、0.56克和0.62克。中东地区同样作为重要的黄金消费市场，2024年人均黄金需求量约2.2克，远高于其他地区，反映中东地区更强的黄金消费文化。中国和印度人均黄金消费量与美国相当，但两国人口基数远超美国，因此总消费量遥遥领先。随着中国和印度人均GDP持续增长，人均黄金消费量有望向中东地区水平靠拢，为全球黄金需求提供长期增长空间。
中印黄金消费的驱动力——文化底蕴+投资需求
中国和印度消费者偏爱黄金的核心驱动力来自文化底蕴和投资需求的双重叠加。文化层面，黄金在中印两国都具有深厚的文化底蕴——中国婚庆文化中黄金是重要组成部分，印度宗教和婚礼仪式中黄金具有不可替代的地位。投资层面，中国和印度都缺乏足够丰富的金融投资工具，黄金作为传统的价值储藏手段，在中印两国居民资产配置中占据重要地位。此外，中印两国货币贬值压力、通胀预期等因素也推动居民将黄金作为保值增值工具。两国消费者对黄金的偏爱穿越金价涨跌周期，为全球黄金需求提供坚实底座。
2024年主要国家人均黄金消费量对比| 国家/地区 | 人均黄金消费量（克） |
|---|
| 中国大陆 | 0.58 |
| 印度 | 0.56 |
| 美国 | 0.62 |
| 中东 | 2.16 |
投资建议——黄金珠宝品牌格局稳定分红能力强
中国黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高。加盟模式资本投入少，赚钱能力强分红能力强，可持续穿越周期。推荐老凤祥（PE 12倍，分红率46%，股息率3.8%）、周大生（PE 11倍，分红率78%，股息率7.0%）、潮宏基（PE 19倍，分红率67%）、菜百股份（PE 13倍，分红率77%）、中国黄金（PE 14倍，分红率78%）。中国消费者对黄金饰品的偏爱为黄金珠宝品牌提供长期需求支撑。
