财通证券中观看实体系列报告对比分析了中美产能周期的异同。美国1960年至今经历至少8轮产能周期，平均周期约8年。90年代以来我国产能周期经常性领先美国，2008年金融危机后两国走势趋同，但2016年轮次我国仍领先。本文基于财通证券研报，深入分析中美产能周期差异的根源与启示。
中美产能周期的历史对比
美国1960年至今至少经历8轮产能周期，按“谷-谷”方式划分，最长周期近11年，最短约4.5年，平均约8年。当前周期始于2016年8月，已超历史平均长度，但产能利用率尚未出现明显回升迹象。
90年代以来我国产能周期经常性领先美国。2001年以前，两国经济相对独立，周期走势跟各自国内经济循环有关——1998年我国严控银行坏账引发“信贷萎缩”叠加亚洲金融危机；美国2000年互联网泡沫破裂。2001年加入WTO后，两国产能周期走势愈发同步。2008年金融危机让周期几乎同步重启，不过我国“四万亿”刺激下起步仍领先约1个月。
2016年轮次——供给冲击导致中美分化
2016年轮次尤为特殊。理论上，产能利用率变化应领先价格——需求转暖先消耗库存，供不应求推动价格上涨，价格上涨后企业扩大产能。我国营收利润率大致领先PPI同比增速3个月，但2016年两者同步。
美国同样如此。2008年以前产能利用率领先PPI（1-3个月），但2016年PPI同比增速先于产能利用率6个月左右触底回升。同时，中美PPI增速同步性也有所下降——2015年10月美国PPI率先触底，之后我国PPI才回升。
分化根源——供给冲击 vs 需求刺激
2016年分化的核心在于冲击来源不同。美国产能利用率触底部分源于页岩油革命。2012-2014年美国页岩油生产快速增长，新增产量使原油市场产能过剩，油价下降，PPI低位运行。美国政府2015年解除原油出口禁令后，石油价格回升，过剩产能随时间消耗，产能利用率才逐步回升。这是典型的供给端冲击。
我国2015年同样面临产能过剩——房地产市场疲软导致钢铁、水泥等行业产能过剩加剧。但我国实施宽松货币政策和积极财政政策，多次降准降息，出台棚户区改造等刺激政策。2015年12月地产投资增速触底回升，需求回暖，叠加供给侧改革推进，我国产能利用率2016Q1率先回升。美国过剩供给需要时间消化，时点上我国产能周期仍领先。
政策干预是我国领先的核心因素
从几轮周期复盘看，我国产能周期起步总是先于美国，与政策干预紧密相关。2008年“四万亿”刺激政策、2016年供给侧改革和大规模棚改，都在关键时点推动产能利用率率先回升。在强有力的政策支持和较快的市场响应下，我国产能周期往往领先美国一步。
当前我国正处在产能周期尾声，设备投资增速差已见底回升，2025年设备更新和以旧换新政策扩围加力有望延续回升趋势。从历史经验看，我国产能周期领先美国的规律有望再次验证。
中美产能周期关键差异| 维度 | 中国 | 美国 |
|---|
| 周期长度（平均） | 约9年 | 约8年 |
| 周期领先关系 | 领先美国 | 滞后中国 |
| 2016年周期触发 | 棚改+供给侧改革（需求刺激） | 页岩油革命（供给冲击） |
| 产能利用率与PPI关系 | 营收利润率领先PPI 3个月 | 2008年前领先，2016年后滞后 |
| 核心驱动因素 | 政策干预 | 市场调节 |
