华创证券报告揭示，重庆是全国较早开启化债之路的省市之一。从2013年前后首轮化债以土地出让收入偿还为主，到2019年第二轮发行再融资债券2629亿元置换存量债务，再到2023年第三轮以金融化债为主、银团贷款置换非标债务，重庆通过循序渐进的三轮化债显著减轻了债务压力。截至2024年6月末，重庆市重点区县全部退出红色区域，化债节奏领先全国。
重庆化债缘起：城投“八大投”模式与债务高企
2002年前后，重庆开始搭建由市国资委控股的八家市级城投公司（重庆交投、重庆高速、重庆城投、重庆地产、重庆能投、重庆水利、重庆水务、重庆旅投），简称“八大投”，开创城市基础设施投融资的“重庆模式”。2002-2012年，注入“八大投”资本金两千多亿元，通过银行贷款、上市融资、发企业债等渠道融资五千多亿元，累计完成基础设施投资六千多亿元。
2008年“四万亿”刺激下，2012年重庆市负债率升至57.7%、政府总债务率高达92.75%，2013年6月政府负有偿还责任债务3575亿元、当年财政收入仅1693亿元。投资驱动下的经济增长进入边际递减阶段，2010-2014年GDP增速从17.1%降至10.9%，化债迫在眉睫。
表：重庆市三轮化债历程对比| 轮次 | 时间 | 主要化债方式 | 化债效果 |
|---|
| 第一轮 | 2013年起 | 土地出让收入为主，后拓展至PPP、债券置换 | 2014-2015年地方债务率降至77% |
| 第二轮 | 2019-2022年 | 发行再融资债券2629亿元（专项债1137亿） | 延长债务期限，但债务规模继续攀升 |
| 第三轮 | 2023年至今 | 金融化债为主，银团贷款置换非标债务 | 重点区县退出红色区域，融资成本下降 |
第二轮化债：2019-2022年发行再融资债券2629亿元
2017年中国经济发展进入“新常态”，叠加供给侧改革和重庆支柱产业转型升级，经济发展承压。为托底经济，重庆表内表外债务再次回升，下属区县举借大量非标债务。2019年重庆开启第二轮化债，主要通过发行地方专项债置换到期地方债券，期限最长30年、每半年付息、到期一次性还本。2019-2022年重庆共发行再融资债券2629亿元，其中再融资专项债1137亿元，大幅减轻了财政压力。但此轮化债仅是延长债务期限，地方债务规模仍在攀升，2019-2023年重庆城投债务规模从1.4万亿元增至2.1万亿元。
第三轮化债：2023年一揽子化债以金融化债为主
2023年重庆市从各个层面严控地方债务，部分区县制定“1+N”化债方案。此次化债措施逐步调整为以金融化债为主，政策性措施、国企改革和产业发展并举，体现出节奏快、力度大、覆盖广的新特点。全市明确“7+3”银团化债牵头行机制，提出高成本债务置换后成本不超过6%、期限尽可能拉长至10年。2023年12月农行渝北支行牵头的首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”投放落地。截至2024年6月末，重庆市重点区县全部退出红色区域，有息债务增速及综合融资成本下降，融资结构得以改善，整体化债节奏领先全国。
化债成效显著，但后续仍有挑战
三轮化债后，重庆债务压力明显减轻。但城投债务规模仍超2万亿元，且2022年以来土地出让收入下滑对偿债来源形成一定压力。不过重庆在金融化债方面已取得实质性突破——银行授信力度大，2023年银行对城投平台授信金额达1.4万亿元，其中国有行占比39.5%、政策性银行30.4%。国开行授信近2900亿元为最大，建行、工行、农行均超千亿。在国家级战略持续赋能和产业转型升级的双重支撑下，重庆化债的后续推进具备较好基础。
