2025年3月6日，中烟香港发布2024年全年业绩，营收同比增长10.5%，归母净利润同比大幅增长42.6%，盈利表现显著优于收入增速。烟叶出口定价策略变化及卷烟出口自营占比提升是利润率改善的核心驱动。国金证券认为，中烟香港后续利润率仍有较大提升空间，外延并购有望推动公司实现跨越式发展。
2024年业绩概览：利润增速远超收入增速
中烟香港2024年实现营收130.7亿港元，同比增长10.5%；归母净利润8.5亿港元，同比增长42.6%。其中24H2营收43.7亿港元，同比+6.8%；归母净利润2.1亿港元，同比+48.6%。2024年全年股息合计每股0.46港元，同比+43.8%，利润与股息同步高增。公司毛利率与净利率分别为10.5%与6.9%，同比+1.4/+1.1个百分点，利润率改善趋势明显。
各业务板块拆解：烟叶出口与卷烟出口表现亮眼
分业务板块看，2024年烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收20.6/82.5/15.7/1.4/10.5亿港元，同比分别+24.8%/+2.2%/+30.2%/+3.8%/+37.1%。烟叶出口和卷烟出口增速均超过20%，是驱动整体营收增长的核心引擎。烟叶出口定价策略的变化——从成本加成向更市场化的定价模式转型，直接提升了烟叶出口业务的盈利水平。卷烟出口自营占比提升，则进一步改善了卷烟出口的利润率结构。
利润率仍有提升空间，外延并购打开成长天花板
国金证券认为，中烟香港后续利润率提升空间依然较大。一方面，烟叶出口定价策略的市场化转型仍在深化，出口价格的优化空间尚未完全释放；另一方面，卷烟出口自营占比有望继续提升，将进一步拉高毛利率。此外，新型烟草出口业务虽然当前体量较小（1.4亿港元），但作为中烟体系内新型烟草出海的唯一平台，其战略价值和成长空间不容忽视。在并购方面，公司具备外延整合的资源和能力，有望通过资产注入或并购实现跨越式发展。
新型烟草行业拐点：思摩尔国际最艰难时刻已过
从中烟香港延伸至整个新型烟草产业链，国金证券认为雾化电子烟行业最艰难时刻已过。海外市场方面，英美烟草glo Hilo计划2025年中在多个国家陆续上市，市场销售情况及消费者评价值得持续跟踪；美国、欧洲监管环境有望优化，合规雾化市场扩容节奏有望加快。国内市场方面，执法趋严及口味优化的背景下，合规产品销售依然有望呈现逐季回升趋势。思摩尔国际雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。
表：中烟香港2024年业绩分业务板块| 业务板块 | 2024年营收（亿港元） | 同比增速 |
|---|
| 烟叶进口 | 82.5 | +2.2% |
| 烟叶出口 | 20.6 | +24.8% |
| 卷烟出口 | 15.7 | +30.2% |
| 巴西经营业务 | 10.5 | +37.1% |
| 新型烟草出口 | 1.4 | +3.8% |
| 合计 | 130.7 | +10.5% |
