国金证券医药周报指出，2025年政府工作报告连续第3年强调中医药传承创新发展。证监会明确表态支持符合条件的中医药企业上市融资和并购重组。中药行业现金充裕，云南白药货币资金+交易性金融资产155.6亿元，华润三九88.5亿元，同仁堂109.4亿元，白云山172.0亿元，东阿阿胶78.1亿元。近年来华润三九收购昆药集团、昆药集团收购华润圣火、华润三九拟收购天士力等案例频现，政策鼓励下中药行业并购整合有望加速。
政策持续加码，中药行业并购整合获明确支持
2025年政府工作报告提出“完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展”，这是继2023年“促进中医药传承创新发展、惠及民生”、2024年“促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设”后，连续第3年强调中医药发展。2月28日，证监会发布《关于政协十四届全国委员会第二次会议第04171号提案答复的函》，明确提出三方面支持：1）支持符合条件的中医药等生物医药企业在沪深交易所发行上市；2）支持符合条件的中医药行业上市公司通过并购重组发展壮大；3）支持符合条件的生物制药、中医药行业企业借助多层次资本市场加快发展。政策从产业和资本两个层面为中药行业整合提供有力支撑。
中药行业现金充裕，头部企业并购弹药充足
中药行业上市公司普遍现金流充裕，资产负债率较低。云南白药货币资金+交易性金融资产合计155.6亿元，资产负债率仅27%；白云山172.0亿元，负债率52%；同仁堂109.4亿元，负债率34%；华润三九88.5亿元，负债率36%；东阿阿胶78.1亿元，负债率22%；天士力49.7亿元，负债率23%。现金充裕、资产负债率低的龙头企业具备外延并购的强大财务基础。在政策鼓励并购重组的背景下，行业头部企业有望通过整合优质标的实现规模扩张和产业链延伸。
近年中药行业并购案例频现，整合趋势明确
近年来，中药行业内发生多起重要并购整合事件：华润三九收购昆药集团（2022年）、昆药集团收购华润圣火（2023年）、华润三九拟收购天士力（2024年公告）。华润系通过持续并购整合，已构建覆盖OTC、处方药、中药配方颗粒等多领域的中药平台。国资背景企业凭借资金优势和产业整合能力，在中药行业并购中占据主导地位。民企方面，以岭药业、康缘药业等通过自主研发持续丰富产品管线。政策明确支持并购重组，未来中药行业整合有望加速。
中药创新药申报持续活跃，NDA品种储备丰富
2023年以来共有16款中药1类新药提交NDA，其中4款已获批上市（儿茶上清丸、复方比那甫西颗粒、芪防鼻通片、小儿黄金止咳颗粒）。在审品种包括悦康药业的注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒，康缘药业的龙七胶囊、参蒲盆安颗粒，以岭药业的柴黄利胆胶囊，天士力的安神滴丸等。中药创新药从申报到获批的节奏加快，行业研发投入持续加大，为具备研发实力的企业提供长期增长动能。
部分中药上市公司现金及负债状况| 公司 | 货币资金+交易性金融资产（亿元） | 资产负债率 |
|---|
| 白云山 | 172.0 | 52% |
| 云南白药 | 155.6 | 27% |
| 同仁堂 | 109.4 | 34% |
| 华润三九 | 88.5 | 36% |
| 东阿阿胶 | 78.1 | 22% |
| 天士力 | 49.7 | 23% |
投资建议——关注中药并购整合与创新药双主线
政策鼓励中药行业并购重组，现金充裕的龙头企业具备外延发展潜力。建议关注两条主线：一是并购整合主线，华润三九（拟收购天士力，中药平台持续扩张）、昆药集团（整合华润圣火）、太极集团（国资改革）等；二是中药创新主线，以岭药业、康缘药业、天士力、悦康药业等具备丰富NDA管线的企业。政策连续加码叠加行业整合加速，中药板块估值有望持续修复。
