国金证券2025年2月医药行业报告指出，中药材综合200指数2024年下半年以来回落趋势明显，2024年多家中药企业受原材料价格上涨影响，采购成本增加拖累利润表现，2025年有望迎来成本端改善。三七价格从2022年约220元/kg持续回落至约140元/kg，金银花从2023年约220元/kg降至约110-120元/kg，连翘从2023年约220元/kg降至约95-100元/kg。天然牛黄等稀缺品种价格仍维持高位。中药材价格结构性回落将为中药板块的利润修复提供支撑。
综合200指数持续回落：2024年成本压力有望在2025年缓解
中药材综合200指数2024年下半年以来回落趋势明显。2024年业内多家公司受原材料价格上涨影响，采购成本增加影响了利润表现。三七价格从2022年约220元/kg持续回落至2025年初约140元/kg，降幅约36%；金银花从2023年约220元/kg降至约110-120元/kg，降幅近50%；连翘从2023年约220元/kg降至约95-100元/kg，降幅超50%。板蓝根、蒲公英、淡豆豉、三叉苦等品种价格也呈下行趋势。天然牛黄价格仍维持高位（约165万元/kg），反映稀缺品种供需格局仍偏紧。多数大宗中药材品种价格已从2023年高点明显回落，2025年中药企业成本端有望迎来边际改善。
成本改善驱动利润修复：中药板块盈利弹性值得关注
中药材是中药企业最主要的原材料成本构成，原材料价格波动直接影响中药企业的毛利率水平。2023-2024年多数中药材价格处于高位，中药企业普遍面临成本压力。2024年下半年以来大宗中药材价格的持续回落，将直接降低2025年中药企业的原材料采购成本，改善毛利率水平。成本改善驱动的利润修复逻辑在中药板块具有较高的确定性——需求端相对稳定（中药OTC、处方药需求具备刚性），成本端的下降将直接转化为利润弹性。同时，部分中药企业通过提价、产品结构优化等方式进一步增厚利润空间。
投资建议：关注成本改善+政策红利双重驱动
中药材价格回落叠加政策面持续利好，中药板块迎来配置窗口。①成本改善：大宗中药材价格回落将直接改善中药企业毛利率水平，片仔癀、云南白药、同仁堂、华润三九等龙头企业受益明显；②政策红利：国家持续支持中医药传承创新发展，《全链条支持创新药发展实施方案》等政策对中药创新同样构成利好；③估值优势：中药板块经历前期调整后估值处于历史相对低位，业绩改善确定性较高。建议关注品牌中药龙头（片仔癀、云南白药、同仁堂）、中药OTC龙头（华润三九、太极集团）及中药创新企业。
中药材价格走势（元/kg）| 品种 | 2022年价格 | 2023年价格 | 2025年初价格 | 价格变化 |
|---|
| 三七（20头春七） | 约220 | 约180 | 约140 | ↓约36% |
| 金银花 | — | 约220 | 约110-120 | ↓约50% |
| 连翘 | — | 约220 | 约95-100 | ↓约50% |
| 天然牛黄 | 约120万 | 约150万 | 约165万 | ↑（稀缺品） |
