中远海能是全球最大的油轮船东之一，聚焦油气运输主业。近年财报显示，其80%以上营业收入来源于原油及成品油运输，外贸市场占其营业收入60%-70%，与国际油运市场高度绑定。兴业证券研究报告指出，中远海能股价与VLCC-TCE指数高度共振，当前运价已开启回升通道，未来数年运力出清有望持续，公司盈利弹性可观，建议关注长期布局机会。
全球油运龙头的业务结构
中远海能于2016年完成重组，剥离干散货业务，聚焦海上油气运输。公司拥有全球最大的油轮船队运力规模和最齐全的船型。收入结构上，原油及成品油运输占比超80%，其中外贸市场占比60%-70%，内贸和LNG运输占比较小。这种业务结构使公司业绩与国际油运运价高度相关，运价上升时利润弹性充分释放。公司近年来在具有正利润的年份坚持分红派息，股利支付率在10%-80%区间波动。
利润与运价周期高度绑定
中远海能归母净利润受国际油运运价周期影响显著。2021年国际原油市场出现“负运价”（VLCC-TCE为负值），公司出现巨额亏损。此后运价企稳回正，公司归母净利润亦于2022-2024年恢复增长。历史数据显示，VLCC-TCE每上涨1万美元/天，中远海能年化税前利润增厚约10-15亿元人民币。当前VLCC-TCE已从2.35万美元/天反弹至5.5万美元/天，若维持高位，公司2025年业绩有望同比大幅增长。
股价与TCE共振，弹性显著
对比中远海能股价与VLCC-TCE走势可见，二者呈现高度相关性。但由于A股大盘指数及涨跌幅限制的约束，股价波动幅度小于运价，避免了极端行情下的异常波动。当前运价已越过阶段性底部，制裁与环保带来的供给出清有望持续数年，运价中枢长期上行趋势明确。中远海能作为行业龙头，将充分受益于运价上行周期，股价存在较大的估值修复空间。
看好运价长期回升中的配置机会
展望2025-2028年，油轮运力出清态势有望持续。在手订单占比仅9.3%，新增供应有限；制裁升级压缩黑色灰色船队生存空间；环保碳费逐年提升加速老旧船舶拆解。三种情景假设下（保守、中性、激进），未来数年运力增速均处于极低水平甚至负增长。供给刚性收缩叠加需求稳步增长，运价中枢有望持续上移。中远海能作为直接受益标的，当前估值处于历史中低位，建议关注春节后运价走势及公司年报业绩催化。
中远海能核心财务与估值数据| 指标 | 数据 | 说明 |
|---|
| 油运营收占比 | >80% | 原油及成品油运输 |
| 外贸市场收入占比 | 60%-70% | 受国际运价影响大 |
| 股价与VLCC-TCE相关性 | 高度共振 | 但波动小于运价 |
| 股利支付率（盈利年份） | 10%-80% | 坚持分红派息 |
| 运价每涨1万美元/天对应年化利润增厚 | 约10-15亿元 | 弹性测算 |
