申万宏源报告系统梳理了中资保险机构“走出去”的实践探索，整体呈现“依托中国香港、布局全球”的趋势。中资保险公司设立境外分支机构主要包括子公司（保险业务、投资及资产管理）及办事处两种形式，进入新市场的方式包括独立设立和并购。复星集团通过收购在全球范围内实现保险业务快速布局，葡萄牙Fidelidade成为核心利润来源（2023年保险板块利润贡献57%）；中国人寿以香港为桥头堡持续拓展海外业务，中国人寿（海外）合并总资产达4767亿港元，成为在港最大中资保险公司。截至2023年末保险资金境外投资仅4760亿元（占1.9%），远低于15%上限，国际化空间广阔。
复星集团——“保险+产业”战略的跨境并购实践
复星集团2011年起将保险资金视作获取低成本资金的重要方式，聚焦“保险+产业”发展策略。2013年以10亿欧元收购葡萄牙Caixa Seguros旗下保险公司Fidelidade，随后通过Fidelidade进入拉丁美洲保险市场。保险板块资产占比从收购前的3.0%升至34.8%，2014年保险板块归母净利润11.49亿元（占集团32.1%），带动集团归母净利润增长84.69%。2023年保险板块归母净利润占集团57%。Fidelidade寿险和财险市场占有率维持葡萄牙市场第一。复星还收购了美国MIG（2014年，4.39亿美元）和Ironshore（2015年，20.98亿美元），但均于后续出售——MIG 2022年出售亏损约5.11亿元，Ironshore 2016年全部出售。复星案例表明，跨境并购可实现保险业务快速扩张，但标的甄选和投后整合是决定成败的关键。
中国人寿——以香港为桥头堡的系统化国际化布局
中国人寿国际化可追溯至1984年香港分公司成立，目前以中国人寿（海外）为核心平台，设有香港、澳门、新加坡、印尼等7家分支机构，业务涵盖寿险、投资及信托三大范畴。2023年6月及11月两次获批增资共计71.34亿元，注册资本由69.78亿元增至141.22亿元。截至2023年末合并总资产达4767亿港元，是香港最大的中资保险公司和机构投资者。2023年上半年总保费收入（不含强公积金）同比增长5.4%，新单保费收入94.45亿港元（+124.8%），新业务价值同比增长9.5%，净利润31.3亿港元（+12%），投资收益折合年化收益率超过美债综合收益水平30%。全集团支持“一带一路”建设存量投资超1200亿元，寿险公司累计为近600家中资海外企业提供境外安全保障，覆盖超1.5万人，风险保额近100亿元。中国人寿的国际化路径体现了以香港为桥头堡、服务国家战略、逐步辐射全球的系统化布局思路。
表2：中资险企境外分支机构覆盖及业务规模对比| 公司 | 境外分支机构数 | 核心布局区域 | 境外资产/规模 |
|---|
| 中国太平 | 14家 | 日本、新加坡、港澳台 | — |
| 中国人寿 | 7家 | 香港、澳门、新加坡、印尼 | 4767亿港元（总资产） |
| 中国平安 | 5家 | 香港（海外投资平台） | — |
| 复星集团 | 4家 | 葡萄牙、美国（历史） | 保险板块资产占比34.8% |
保险资金境外投资——4760亿规模与1.9%占比的巨大空间
中国险资境外投资始于2004年《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，发展历程分为初步探索期（2004-2011）、稳步发展期（2012-2016）和优化调整期（2017年至今）。截至2023年末保险资金境外投资规模为4760亿元，占保险资金投资规模仅1.9%，距离15%监管上限差距显著。QDII为核心渠道（占总出境资金63%），截至2025年2月末保险机构合计仅获批QDII额度390.23亿元。配置结构方面，固定收益类占比从2022年的11.2%升至2023年的18.5%，直接股权投资占比升至42.2%。头部险企已通过香港子公司积极布局——国寿富兰克林资产管理规模2020年突破2750亿港元（中资第一），平安海外控股募集多只海外私募股权投资基金（2024年10月成功募集8.5亿美元）。新“国十条”提出“稳慎推进全球资产配置”，预计下阶段头部公司境外资产配置将迎来边际放松。
