国盛证券发布的饰品行业专题报告指出，2024年黄金珠宝行业受金价高企与消费环境波动双重压制，前三季度重点公司营收同比下降1.6%、归母净利润下降9.4%。但中长期来看，中国经济增长韧性足，珠宝作为消费升级类需求有望持续受益。据老铺黄金招股书，2023年国内黄金珠宝市场规模约5180亿元，预计2023-2028年复合增速达9.4%，2028年将突破8000亿元。当前行业处于底部区间，中长期触底反弹可期。
短期承压不改长期增长趋势，2028年市场规模望破8000亿
2024年黄金珠宝行业经历显著调整。前三季度黄金珠宝重点公司营收1318.4亿元（-1.6%），归母净利润43.2亿元（-9.4%），Q2、Q3表现显著弱于Q1。核心压制因素来自两方面：一是消费环境整体走弱，居民消费信心不足；二是金价持续上涨（2024年Au9999涨幅约27%）对黄金首饰消费形成挤出效应，加盟商以去库为主，拿货意愿低迷。
但中长期维度看，中国作为全球第二大经济体，经济增长韧性强。老铺黄金招股书数据显示，2023年国内黄金珠宝市场规模约5180亿元，预计2023-2028年CAGR达9.4%，2028年将突破8000亿元。黄金珠宝作为偏消费升级类的需求，有望持续从经济增长中受益。
表1：中国黄金珠宝市场规模与增长预测| 年份 | 市场规模（十亿元） | 同比增速 |
|---|
| 2023 | 518 | - |
| 2024E | 约560 | 约8% |
| 2025E | 约610 | 约9% |
| 2028E | >800 | CAGR 9.4% |
消费主力分层：中年群体占44%，年轻群体贡献33%
从消费者结构看，黄金珠宝消费呈现明显的年龄分层特征。据世界黄金协会数据，35-55岁中年群体消费占比44%，为金饰消费绝对主力。该群体收入水平较高且存在潜在的送礼需求，购买频率最高。与此同时，胡润百富数据显示，2023年珠宝超越化妆品成为最受高净值女性青睐的礼物第一名，反映高收入女性对珠宝的偏爱持续提升。
18-34岁年轻群体贡献33%的金饰消费，其核心驱动为“悦己需求”。周大福《2023珠宝消费趋势调查报告》显示，64%的Z世代受访者购买足金饰品作为自我奖励或日常配饰。年轻消费者尤为青睐轻量化、设计优秀的古法金产品和硬足金产品。随着黄金饰品设计升级成为行业主线，叠加宏观经济长期向好，年轻群体黄金饰品购买支出有望持续扩张。
金饰消费量降28%，投资类金条逆势增长27%
2024年金饰消费与投资需求呈现显著分化。前三季度国内金饰消费量同比下降28%至400.04吨，Q1仅下降3%，Q2在金价急涨叠加消费信心走弱下骤降51.8%，Q3降幅收窄至-29.3%但仍处低位。金饰消费疲软贯穿全年。
与之对比，投资类金条及金币消费量同比增长27%至282.72吨，Q1/Q2/Q3分别+26.8%/+71.9%/-9.2%。金价上涨环境下黄金避险属性凸显，投资需求显著替代消费需求。但Q3金价高位震荡后投资热情亦有降温。金银珠宝类零售额2024年1-11月同比下降3.3%，而同期社零总额增长3.5%，金饰消费跑输整体消费大盘。
经济复苏与产品升级双轮驱动长期增长
展望2025年及中长期，黄金珠宝行业增长的核心驱动力来自两方面。宏观层面，受益于多项宏观政策出台，国内经济复苏态势逐步显现，居民消费信心有望修复，婚庆、送礼、悦己等需求释放将带动黄金珠宝消费回暖。微观层面，品牌公司持续加大产品设计投入，古法金、IP联名、一口价镶嵌产品等差异化品类不断涌现，满足不同消费群体的个性化需求，推动产品结构升级与毛利率提升。
2024年11月金银珠宝类零售额同比-5.9%，降幅较8月的-12%已明显收窄。随着金价逐步企稳和消费环境改善，2025年黄金珠宝消费有望触底反弹。中长期来看，2023-2028年市场规模CAGR 9.4%的增长趋势具备坚实支撑。
