山西证券报告深入分析了猪价与产能之间的非线性关系。市场普遍认为“产能回升→猪价下跌”的线性逻辑，但历史实证表明产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2010-2015年周期中，能繁母猪存栏从2010年9月就开始震荡回升（累计+10.78%），但自繁自养生猪盈利期仍持续了33个月。核心原因在于：从母猪补栏到育肥猪出栏存在约10个月的时间周期，产能回升的“量”与盈利周期的“价”之间存在显著时滞和缓冲。当前存栏月增仅0.2-0.4%，远低于历史周期，猪价传导压力有限。
2026产能回升的传导时滞：从母猪补栏到猪价下跌的10个月周期
生猪生产存在明确的时间周期：后备母猪补栏→配种妊娠（约4个月）→仔猪出生→育肥出栏（约6个月），合计约10个月。因此，能繁母猪存栏的变化需要约10个月才能传导至生猪出栏量和猪价。2010-2015年周期中，能繁母猪存栏从2010年9月开始回升，对应的出栏量增加要到2011年7月以后才逐步显现。在此期间，猪价从2010年3月的9.61元/公斤上涨至2011年9月的19.75元/公斤，上行期持续18个月。产能回升的传导时滞为猪价上行和盈利周期提供了充分的缓冲空间。
2010-2015实证：存栏回升10.78%但盈利持续33个月
2010-2015年周期提供了最有力的实证证据。能繁母猪存栏量从2010年9月开始震荡回升，并在2012年10月达到周期峰值，累计增长约10.78%。按照市场线性逻辑，存栏回升应导致猪价下跌、盈利收缩。然而，自繁自养生猪的最长盈利期从2010年7月持续到2013年3月，持续时间达33个月。产能回升并未立即终结盈利周期——即便存栏持续回升，盈利仍维持了约30个月。核心原因在于：产能回升速度温和（月均0.4%-0.5%），且下游需求同步增长，供需缺口并未因产能回升而快速逆转。
当前产能回升速度：月增0.2-0.4%，猪价压力远小于历史周期
当前能繁母猪存栏回升速度极为温和。2024年5月起存栏开始小幅回升，月度环比增幅仅0.2%-0.4%，累计回升幅度不足1%。当前存栏约4060万头，仍低于农业部正常保有量目标（4100万头）。与2010-2015年周期对比：彼时存栏月均回升0.4%-0.5%，累计增幅10.78%；当前回升速度和幅度均显著小于彼时。按当前速度，存栏达到4100万头目标仍需约6-12个月。产能回升的温和程度为盈利周期的持续性提供了更为有利的条件，猪价传导压力远小于市场担忧。
需求侧变量：2025年宏观政策发力或带动猪肉消费回升
2024年猪价在需求不振的大环境下逆势上扬（其他肉禽蛋奶价格低迷），充分体现了供给端去化的主导作用。2025年，中央经济工作会议明确提出“大力提振消费、全方位扩大国内需求”，宏观政策发力有望带动猪肉消费回升。需求端改善将进一步缓冲产能回升对猪价的压制。回顾2010-2015年周期，产能回升10.78%但盈利持续33个月，部分原因也在于同期消费需求的稳健增长。供给收缩+需求回升的双重共振下，猪价中枢有望保持相对高位，盈利持续性或超预期。
表：猪价产能关系历史对比| 周期 | 能繁存栏回升幅度 | 存栏月均增速 | 盈利持续时长 | 猪价上行期 |
|---|
| 2010-2015年 | +10.78% | 约0.4%-0.5% | 33个月 | 18个月 |
| 当前（2024-2025） | <1%（截至目前） | 约0.2%-0.4% | 进行中 | 进行中 |
