风电主机环节正迎来盈利拐点。国盛证券2025年风电行业年度策略报告指出，自风机平价化以来主机招标价格持续下滑，但2024年已进入1241-1626元/kW底部企稳区间。2024年10月风能展12家主机厂签署自律公约，11月国电投修改中标规则不再以最低价为基准价，风机招标价格出现回暖迹象。主机毛利率在2024年上半年迎来拐点，10MW机型起量带来的规模效应有望持续释放。出海端，2024年1-11月国内主机企业海外订单16.64GW（+80%），海外毛利率较国内高约10pcts。主机环节正迎来量、价、利齐升，盈利反转可期。
价格企稳——“反内卷”政策+评标规则优化推动价格回暖
风机价格已进入底部企稳区间。陆上风机价格（不含塔筒）2024年处于1241-1626元/kW底部区域震荡，降幅从2023年的11%收窄至2024年1-9月的5%。海上风机价格（不含塔筒）处于2976-3416元/kW底部企稳。
价格回暖的驱动来自两个层面。行业自律层面，2024年10月风能展上12家主机厂签署自律公约，禁止行业恶意低价竞争。招标规则层面，国家电投第80批集中招标修改评标规则——不再以最低价为评标基准价，而以有效投标人评标价格算术平均数下浮5%为基准价；低于或等于基准价得满分，高于基准价5%以内每高1%扣0.4分，高于5%以上部分每高1%扣0.8分。新规则降低了价格权重，首批30个标段投标均价1550-2649元/kW，价格明显回升。若五大六小新的中标规则陆续落地，2025年风机招标价格有望延续回暖，预期2026年主机盈利性有望因涨价改善。
毛利率拐点——10MW机型起量，规模效应释放
主机毛利率在2024年上半年已迎来拐点。2023年受行业竞争加剧、风机招标价格下降影响，各主机厂毛利率普遍下滑。2024年陆上10MW机型起量，大型化进入稳定阶段——陆上单机容量已稳定在10MW区间，主机厂双馈技术渐入成熟阶段。规模生产有望摊薄单个产品成本，研发费用和售后运维费用率有望下降。
海上风电格局相对陆风更集中。截至2023年底，电气风电、明阳智能、远景能源、金风科技、中国海装、东方电气6家累计装机占全部海风累计装机96.9%。2022年海风中标17.9GW、2023年中标5.2GW、2024年1-11月中标10GW，而2022-2023年海风装机仅5.16GW、7.18GW，存在大量存量项目未交付。帆石一主机2022年招标价格约4014元/KW（含塔筒），2024年11月中标时价格未变，交付毛利率较好。2025年海风主机出货以存量高价订单为主，叠加成本已下降，主机盈利有望显著改善。
出海加速——海外订单+80%，高毛利率改善盈利结构
2024年主机出海订单超预期。2022/2023/2024年1-11月中国企业获海外主机订单分别为8.3/9.2/16.64GW，2024年较2023年增长80%。远景能源6.71GW、金风科技3.27GW、明阳智能2.8GW、三一重能1.62GW、运达股份1.33GW。
海外毛利率显著高于国内。金风科技2023-2024H1出口毛利率约16.6%-17.0%，较国内风机毛利率高约10个百分点。中国风机价格较欧洲价格具备明显优势——在亚太地区比西方风机低19-24%，在欧洲同样具备价格竞争力。伍德麦肯兹预测，到2033年中国风电整机商将满足海外市场20%的需求。
欧洲海风是出海增量市场。明阳智能率先打开欧洲海风市场——2024年7月为德国270MW项目提供16台18MW机组；8月与意大利达成MOU，为地中海海风项目提供18.8MW机组。明阳智能还进入日本和韩国市场。欧洲本地开发商面临成本上涨和供应链产能不足局面，中国海风主机凭借成本及产能优势有望持续获得出口订单，改善国内主机盈利结构。
表3：主机环节盈利改善核心指标| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E |
|---|
| 陆风中标均价（元/kW） | 约1555 | 1241-1626（企稳） | 有望回暖 |
| 主机毛利率趋势 | 持续下滑 | H1拐点已现 | 持续改善 |
| 主机海外订单（GW） | 9.2 | 16.64（+80%） | 有望延续高增 |
| 海外毛利率 vs 国内 | — | 高约10pcts | 持续改善盈利结构 |
