生猪养殖是典型的周期性行业，猪价的起落直接决定着企业的盈利与生存。方正证券深度报告指出，本轮猪周期中，2023年1月至2024年4月能繁母猪存栏累计去化9.2%，但去化结构以散户为主，头部企业产能多处于稳定或增长状态。行业规模化率预计2024年达70%，TOP20猪企市占率超30%。展望2025年，生猪供给量有所增加但仍处合理区间，猪价较今年或略有下降。在此背景下，具成本优势及出栏规模增长空间的企业才能实现业绩增长。京基智农以14.4元/kg的完全成本（行业第一梯队）和约1元/kg的区域猪价溢价，构建了穿越周期的双重安全边际。
本轮猪周期的结构性特征：散户出清，规模企业扩张
2023年1月至2024年4月，全国能繁母猪存栏累计去化9.2%。但从结构看，本轮出清以散户为主——上市猪企生产性生物资产数据显示，牧原从73.3亿升至102.5亿，温氏从54.9亿降至48.5亿（降幅有限），巨星农牧从4.4亿升至5.3亿。部分企业产能甚至在周期底部实现扩张。2024年11月全国能繁存栏4080万头（同比-1.9%，环比+0.2%），增速缓慢，显示行业补栏谨慎。规模化率从2022年的65%左右提升至2024年预计70%，TOP20猪企出栏量市占率预计超30%。头部企业凭借资金、技术、成本优势，在周期底部持续扩张产能，行业“马太效应”持续强化。
表5：上市猪企生产性生物资产变化（2022Q4 vs 2024Q3）| 公司 | 2022Q4（亿元） | 2024Q3（亿元） | 变化趋势 |
|---|
| 牧原股份 | 73.3 | 102.5 | 显著扩张 |
| 温氏股份 | 58.9 | 48.5 | 小幅下降 |
| 巨星农牧 | 4.4 | 5.3 | 稳步增长 |
| 京基智农 | 4.2 | 3.2 | 优化调整 |
| 神农集团 | 1.7 | 3.4 | 快速扩张 |
2025年猪价展望：供给微增，价格略有下行
根据生猪生长周期，10个月前的能繁母猪保有量是中期维度推测猪价的重要前瞻指标。2024年5月起能繁存栏呈现环比上行趋势，但增速较缓——截至11月仅从3986万头增至4080万头（+2.4%）。对应2025年生猪供给量有所增加但仍处于合理区间内。结合行业补栏谨慎、规模化企业成本改善等因素，方正证券判断2025年生猪年均价格较今年或略有下降，但不会出现深度亏损。在此预判下，出栏规模持续增长且成本领先的企业，可通过“量增”部分对冲“价跌”的影响，实现业绩的逆势增长。
京基智农穿越周期的双重安全边际
公司在周期波动中的抗风险能力来自两个维度的叠加。第一重是成本安全边际——2024Q2完全成本降至14.4元/kg，高州项目5月降至12.23元/kg，处于行业第一梯队，即使猪价下行至15元/kg，公司仍能保持盈利。第二重是价格安全边际——大湾区供给缺口约1400万头，广东猪价长期高于全国，公司销价较行业平均溢价约1元/kg，相当于每公斤多出约1元的利润缓冲。双重优势叠加，以行业均价16元/kg测算，公司实际售价约17元/kg，较14.4元/kg成本有2.6元/kg的利润空间。在猪价下行周期中，这两重安全边际为公司产能扩张提供了资金保障和决策底气。
规模化+智能化，穿越周期的长期逻辑
从长期看，生猪养殖行业的“工业化”进程不可逆转。京基智农的6750楼房养殖模式+八大智能化系统+四色防疫体系，代表了养殖业从“经验驱动”向“数据驱动”转型的方向。公司各养殖项目均配套饲料厂实现闭环制料，全产业链布局构建全程可追溯食品体系。在行业集中度提升、规模化率持续走高的趋势下，具有成本优势、区域溢价能力和产能扩张空间的企业，将获得更大的市场份额和更强的定价权。方正证券预计公司2024-2026年归母净利分别为7.44/8.45/8.49亿元，对应PE仅11.75/10.38/10.33x，低于可比公司均值，首次覆盖给予“推荐”评级。
