在保险资管业创新型产品整体收缩的背景下，资产支持计划成为唯一登记数量持续增长的品种。中诚信国际报告显示，2024年中保登ABS登记102只，同比增长6只，延续增长趋势；登记规模4,166.82亿元，虽同比小幅下降9.50%，但仍处历史高位。基础资产类型从早期的融资租赁、房地产供应链，逐步向消费金融小微贷款、CMBS、租金收益权等方向拓展。本文基于报告数据，解析保险资产支持计划的扩容逻辑与资产类型的演变路径。
资产支持计划逆势扩容，数量创新高规模保持高位
自2019年注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制以来，保险资产支持计划进入快速增长阶段【5†L12-L13】。2020年至2024年，在中保登及金融监管总局登记的保险资产支持计划数量分别为25只、40只、69只、96只和102只，登记规模分别为725.31亿元、1,568.30亿元、3,049.29亿元、4,604.28亿元和4,166.82亿元【5†L13-L15】。2024年登记数量延续增长趋势，登记规模同比小幅下降9.50%但仍处于高位【5†L15】。在债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金均呈现下滑的背景下，资产支持计划成为唯一数量持续增长的品种，反映出保险资管机构在结构化产品领域的战略发力。
消费金融及小微贷款占比超五成，跃升第一大基础资产类型
基础资产类型的结构演变是资产支持计划扩容的核心驱动力。2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，占比达78.25%；2020年以房地产供应链资产为主【5†L22-L23】。随着房地产行业景气度持续下滑，供应链类资产占比逐年下降【5†L23-L24】。近年来，消费金融及小微贷款类资产因其期限短、收益率高、类型较为丰富等特点，得到保险资金青睐，该类资产占比逐年增加，2022年以来成为第一大基础资产类型【5†L24-L25】。2024年，小微贷款仍位居第一，占比超过五成；供应链占比11.03%、融资租赁占比4.84%，分列第二及第三位【5†L26-L27】。消费金融小微贷款的崛起，本质上是保险资金在利率下行周期中对高收益、短久期资产的主动追逐。
2019-2024年资产支持计划基础资产类型演变| 年份 | 第一大类型 | 占比 | 第二大类型 |
|---|
| 2019 | 融资租赁 | 78.25% | — |
| 2020 | 房地产供应链 | — | — |
| 2022至今 | 消费金融及小微贷款 | >50% | 供应链(11.03%) |
CMBS与租金收益权涌现，长期限资产匹配保险资金特性
2024年值得关注的新趋势是，保险资管机构不断探索新的基础资产类型，新增4只CMBS项目与1只租金收益权项目【5†L27-L28】。此类项目通常具有规模大、期限长的特点，与保险资金的特征相匹配【5†L28】。上述新增项目底层资产类型包括奥特莱斯、地铁地下底商、写字楼、商场等，主要信用方涉及轨交集团、基投公司和房地产企业等【5†L28-L29】。CMBS和租金收益权项目的出现，标志着保险资产支持计划的基础资产从短久期的消费金融、供应链资产，向长期限、大体量的不动产收益权方向延伸，进一步契合了保险资金"长钱长投"的配置需求。
五家试点保险资管机构全部完成交易所首单发行
2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务，首批泰康资产、国寿资产、太保资产、人保资产、平安资产5家可试点开展相关业务【6†L21-L22】。截至2024年末，5家试点保险资管机构均在交易所成功发行首单专项资产支持计划，基础资产类型涉及融资租赁、应收账款及保单质押贷款等【6†L22-L23】。保险资管机构从单一的受托人角色向交易所ABS管理人角色的延伸，打开了新的业务空间，预计未来将有更多保险资管机构申请相关业务资质。
