乳制品行业增速放缓,依靠结构性增长提升附加值。乳制品作为刚需属性较强的食饮品类,与人口因素密切相关。2017 年起我国乳制品产量增长停滞,原因:一方面,人口总数增速此时已大幅放缓、并于 2022 年开始负增长;另一方面,以乳制品核心消费人群(0-64 岁)计算,该群体人口数于2016 年达峰、2017 年起逐步减少。因此,基于人口趋势的大前提,我们认为行业未来发展主要依靠两个因素:1)渗透率和人均饮用量继续提升,我国目前人均消费较日韩及世界平均水平仍有较大差异,考虑人均收入仍在增长,低线城市消费强度仍有提升空间;2)细分赛道增长驱动产业附加值提升,尽管 2017 年以来量的层面增速斜率放缓,但零售额依然呈现增长趋势,预计主因乳制品消费结构变化,随着高附加值产品份额提升,行业及乳企仍有成长空间。