商品篇：黄金长牛不改，商品共振上行 贵金属：格局重构，趋势延续 6.1.1黄金：宏观格局深度重构，趋势向上波动加剧 是“百年变局”加速演进，全球货币体系重构下美元信用衰减、“去美元化”浪潮和美元实际购买力重置。在此逻辑下， 我们2023年提出“跟着央行买黄金”、“黄金是避险型投资、储蓄型消费和保值型悦己”，2024年提出“黄金进入主 升浪”，2025年提出“黄金仍在主升浪”和“不信美金信黄金”，深入浅出地告诉投资者黄金的投资逻辑，坚定对黄 金投资的信心。2023年至2025年，伦敦金分别上涨13.16%、27.23%和64.56%，黄金正以不断刷新历史新高的 方式，演绎全球货币重构的时代之变。展望2026年，全球央行的购金热情延续，市场资金对黄金投资及配置需求不 断深化，叠加稳定币等新兴力量重塑市场需求结构，新参与者与新基础设施为黄金市场注入新动能，黄金长期上涨 逻辑中的支撑要素更强。在此背景下，金价中长期看仍在上升趋势之中，有望再创新高，但随着价格进入高位区间， 多空因素交织博弈将显著放大市场波动。 6.1.1.1全球央行购金趋势延续，储备资产结构深层转型 全球货币体系重构下全球央行的购金行为已成为支撑黄金市场最坚实、最持久的基石。根据世界黄金协会公布 数据，2025年第三季度全球黄金总需求（含场外交易）同比增长3%至1313吨，创下季度需求总量历史新高，其 中央行购金呈现出鲜明的战略性、长期性特征。2025年前三季度，全球央行净购金量达633.6吨，虽同比增速放 缓，但绝对规模仍处历史高位。世界黄金协会调查显示，高达95%的受访央行计划在未来12个月继续增持黄金 （调研时间2025年2月到5月），比例为历年之最。这深刻反映了黄金在美元信用弱化、对冲主权风险及推动国际储 备多元化进程中的不可替代价值。部分央行因金价高位进行的战术减持，并未扭转全球“去美元化”及增持黄金资 产的长期结构性方向。