毛销差持续优化,盈利提升展现韧性。A 股啤酒板块 2025 年毛利率 44.5%、同比+2.1pct,26Q1 单季度毛利率 45.2%、同比+1.8pct。费用方面,2025 年 A 股啤酒板块销售费用率 14.4%、同比+0.3pct,26Q1 单季度板块销售费用率 13.0%、同比-0.3pct;2025 年板块管理费用率 6.8%、同比+0.1pct,26Q1单季度板块管理费用率 6.2%、同比+0.3pct。A 股啤酒板块 2025 年净利率同比+1.5pct 至 12.2%,26Q1 净利率同比+0.6pct 至 13.2%。2025 年板块毛销差和净利率再度实现突破,我们认为主要系成本红利兑现(啤酒上市公司 2025年吨成本下降幅度普遍在 3%-5%,得益于原材料成本下降和内部降本)叠加竞争格局较为稳定、产品结构保持提升趋势综合贡献,26Q1 延续了以上趋势。我们预计 2026 年铝罐成本有所上涨,吨成本下降红利收缩,但整体成本平稳可控,CPI 回升下吨价与结构提升弹性有望边际强化,在效率提升和结构升级下板块盈利有望保持韧性、稳中有升。