债券篇:美债配置价值延续,中债收敛转向震荡 4.1.22026年展望:适度宽松基调延续,资金面预期偏松 2026年,作为“十五五”规划的开局之年,叠加化债进程的持续推进,宏观政策取向的一致性有望强化,货币 政策预计延续适度宽松基调,但宽松路径或有所变化,更着眼于促进经济稳定增长、物价合理回升。总量上,中长 提供直接流动性支持或对阶段流动性产生影响,资金利率波动幅度有望收窄。价格上,2026年仍有降息空间,幅度 可能在10~20BP左右,不排除开展非对称式或结构性降息。节奏上,考虑国内政策靠前发力和海外降息预期,上 半年尤其是一季度概率相对更大。 国内债市:波动总体收敛,利率区间震荡 4.2.1利率债:多空预期扰动,区间震荡为主 回顾2025年,利率债总体呈现“M型”震荡,收益率在经历了连续两年的快速下行后转为上行,在资金面、 基本面预期以及市场风险偏好的综合影响下,波动区间收窄至30BP左右,资产荒的逻辑弱化。从驱动因素看主要 分为三个阶段:第一阶段是2025年1月至3月中旬,主线是资金面收紧及预期变化。2024年末债券收益率的快速 下行叠加人民币汇率、债券供给压力,2025年初资金面偏紧。春节后央行暂停国债买卖,10年期国债收益率最高 上行30BP至1.90%附近。第二阶段是2025年3月下旬至6月,主线是交易美国“对等关税”对市场的影响。3月 下旬资金面转松,“对等关税”政策落地超预期,市场风险偏好快速走低,10年期国债收益率大幅降至1.64%,其 间随着谈判达成及降准降息落地收益率小幅回升,后受益于流动性宽松再度回落并维持低位震荡。第三阶段是2025 尤其是长端品种收益率走高,多次接近前期高点。10月央行重启国债买卖和风险情绪回落缓解了利率债压力,但后 续做多动能有限,10年期国债收益率围绕1.75%~1.85%区间震荡。