与长江电力的对比:水电公司相比煤电一体化企业,在度电成本、度电毛利及稳定性上仍有显著优势。但对比公司与长江电力的经营模式,构成公司煤电一体化盈利稳定性的因素与长江电力是相似的。具体来看,需求端:公司稳定西电东送及本省电力消纳的需求,类比长江电力稳定的东南沿海电力消纳需求;成本端:煤电一体视角下公司的源头成本是较稳定的煤炭开采成本,类比长江电力稳定折旧成本;投资端:公司投资新建配套煤矿产能的煤电一体化电厂,类比长江电力高 ROE 的上下游水电站投资。我们认为,公司盈利能力及稳定性优于火电企业,具备煤电一体化企业典型的稳定盈利及成长模式,类比长江电力,具备较高的投资价值。