逐步增加,有船东加大租船提高供给控制力,船东对后市预期乐观而放缓报价,中东-中国航线 VLCC TCE 快速回升至近 6 万美元。提示短期运价影响因素众多,建议关注运价中枢趋势,把握淡季市场分歧与布局时机。我们预计油运景气有望继续超预期上行,全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长,油轮加速老龄化与影子船队制裁将保障合规运力供给刚性持续。地缘局势将可能提供意外期权。建议增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 市场热点:地缘局势将影响油运灰色市场,或利好油运合规市场。过去数年,美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉实施石油制裁,导致油运市场出现巨大的灰色市场——老旧油轮作为影子船队为相关地区提供持续油运服务。2025 年以来,美国对伊朗与影子船队制裁趋严,对俄罗斯加码制裁并对印度实施次级制裁,均利好合规市场供需。近期美国对委内瑞拉采取系列措施,短期美国封锁将直接影响其原油出口,或将驱动合规原油增产替代。建议重点关注未来地缘局势变化,若未来委内瑞拉与俄罗斯等制裁取消,将显著增加合规市场规模,进而压缩影子船队运营的灰色市场空间,并加速老旧油轮拆解。 维持航空油运增持。1)航空:超级周期或将开启,客座率创新高而票价处低位,票价市场化且供给低增,需求增长将驱动盈利上行。2)油运:俄乌和谈影响或有限,看好未来景气继续超预期上行。 风险提示:经济波动、关税、地缘 形势、油价汇率、安全事 故等。