瞻的观测指标。虽然 2025Q3 龙头公司报表加速出清,但报表端的全面改善仍需时间,但渠道面的改善有望稳步传导至报表端。在行业调整中后期,经销商原本就对现金流的管理更为严格,在厂商关系缓和,渠道生态优化,不再强制压货后经销商的渠道现金流占用进一步降低。在市场秩序趋于平衡后,经销商会首先满足头部酒企的良性的回款需求,从而以茅台、五粮液为代表的高端白酒公司报表端现金流将首先迎来改善,并逐步向全行业传导展开。如上文所述,上一轮行业调整期市场回暖首先反映在报表端,现金流和预收款先于收入和利润指标转好;即终端动销改善后企业报表端也将随之修复,14 年初申万白酒指 数与茅台 股价同时见底,股价修复快于报表端修复 2 个 季度左右,即终端动销改善与股价修复之间即存在一定同步关系。