2.4. NBV 变动来源：银保量价齐升驱动 NBV 高增 银保价值转型驱动上市险企 NBV 延续高增长。2025 年上市险企 NBV 整体保持较快增长，主要受益于银保渠道价值率改善与规模扩张共振，带动 NBV继续高增。（1）从整体 NBV 增速看：中国人保（+64%）>新华保险（+57%）>阳光保险（+48%）>中国太保（+40%）>中国人寿（+36%）>中国平安（+29%）>友邦保险（+17%）>中国太平（+5%）。整体来看，人保、新华、阳光和太保 NBV 增速居前，行业延续高景气状态。（2）银保渠道仍是 NBV 增长的核心驱动力。中国人寿（+169%）>中国平安（+138%）>新华保险（+110%）>中国太保（+103%）>中国人保（+100%）>阳光保险（+65%）>中国太平（+6%）。我们预计主要得益于报行合一深化以及 1+N 合作放开下头部险企的综合竞争优势凸显，新单和 NBVM 双提升。（3）个险渠道保持稳健增长。2025 年各险企个险 NBV 增速分别为：中国人保（+31%）>中国人寿（+26%）>新华保险（+19%）>阳光保险（+18%）>中国太保（+12%）>中国平安（+10%）>中国太平（+7%）。