关税通胀担忧再次推迟,但市场谨慎看待“意外的低通胀”。11 月 CPI 数据低于预期仍然指向关税暂未对价格造成持续性、大范围上行压力。叠加美国经济需求侧降温,服务业价格增速同步放缓,美国通胀似乎温和可控。但是,由于 10 月数据缺位,市场对11 月数据统计质量有所顾虑,整体情绪稍显谨慎。数据公布后,2026 年 3 月降息预期小幅升高至 56.8%,2026 年全年降息终点 314.7bps,较非农公布时变化不大。后续应进一步观察受到统计扰动较小的 12 月 CPI 及就业数据。我们判断,若 2026 年一季度通胀上行幅度低于预期,而就业市场未明显改善,则美联储上半年有望降息 1 次,全年降息 2 次左右。