以社会融资规模移动 12 月平均同比增速看,2013 年由于影子银行问题导致 2013 年 6 月和12 月两次市场“钱荒”,并导致 2013 年 12 月中央经济工作会议首次单列防控地方政府债务风险,并影响至今。2014 年尽管社融同比增速继续向下,但在降息周期影响下,2014Q4同比增速企稳回升,而建筑股大幅表现也是同一时期。而 2021Q2 以来无论社会融资规模还是 M2 同比增速,均呈现快速下降,其中社融和 M2 同比增速再次转负,该情形最近一次出现为 2018Q4,随着地产去杠杆陆续实现,21Q4 社融降幅有所收窄。且从历史上来看,紧信用周期一般不会超过一年,因此我们预计 2021 年开始的信用下滑,在 2022 年有望持续得以改善。