前期由于渝农商行扩表相对审慎、成长性不占优,估值相对同业仍存在明显折价(截至12 月 12 日,收盘价仅对应 0.54 倍 25 年 PB,相较资产万亿级城农商行同业存在近 20%折价)。短期来看,在市场情绪趋弱、外部不确定性仍存的背景下,渝农商行依靠自身稳健的业绩表现、夯实的拨备基础以及高分红优势(2024 年分红率 30.5%、仅次于沪农位居上市农商行第二;2020-2024 年分红率均值约 30.4%;截至 12 月 12 日,对应 25E 股息率近5%、为上市农商行第一),有望逐步抹平估值折价;中期维度,在区域β催化叠加自身 ROE拐点向上的清晰α,估值也将持续修复。给予渝农商行 0.64 倍 25 年 PB,对应 18.1%上升空间,首次覆盖给予“增持”评级。