2025年三季度上市险企净资产环比改善增速分化,主要的原因:一是Q3净利润增幅的分化影响三季度末净资产的环比增长差异,国寿和新华利润增速最大,在一定程度上推动净资产环比增速最高,平安和太保增速略低于因此净资产环比增速也较低。二是Q3利率变动对上市险企的资产和负债变动影响幅度不同,从而对净资产的影响有分化。Q3无风险利率上行21个BP,导致债券资产的公允价值均有不同程度的下降,但负债折现率的变化趋势有差别,即期利率、20日均线、50日均线、60日均线分别提升21BP、21BP、14BP、11BP,导致不同险企的保险合同金融变动额改善效果分化。其中人保、新华、国寿的合同金融变动的改善基本有效对冲了OCI债券市值的下行,而太保的Q3单季OCI债券市值下滑580亿元,但合同金融变动额仅改善396亿元而未有效对冲。进一步分析,新华的负债折现率选用60日均线仅上升11BP,而对冲效果好于太保,预计主因一是新华保险部分债券归类为AC科目,利率上行造成的债券公允价值变动绝对值相对较小,二是新华保险资产负债久期缺口预计大于中国太保,由此其负债对利率的敏感性较资产敏感性的差异大于太保,在利率上行阶段其净资产改善效果较好。