宝丰在2022年至2025年期间进入了超级扩张周期,随着宁夏三期和内蒙古项目的投 产。后者项目将在2026年继续推动显著的成交量增长,随着产能的全面提升,整体产 能利用率预计仍将保持在历史高位约110%,这受到中东地缘政治风险导致的石脑油 化学品供应中断的支持。 在这一周期之后,宝丰下一阶段的成交量增长可能会因新疆的进一步产能扩张而 被催化,化工安全和原料自给自足已成为政策优先事项,强化了我们认为的煤化 工的战略角色。据公司称,该项目正待批准。 在我们的ASP假设中,我们将化学品价格锚定在当前的远期曲线作为基准。然而,从20 26年起,我们扩大了烯烃与石脑油之间的价差,以反映供需平衡的日益紧张。这是由于 中东地区的持续干扰可能导致化学品供应不足,以及在石脑油裂解厂中日益增强的产能 纪律支持的2026年后的化学品上行周期的出现。我们认为,受限的新增加产能和更高的 地缘政治风险溢价需要一个结构性更宽的价差,而不仅仅是现货价格所暗示的