▪ 本轮关税上升对企业投资的拖累效应将比 2018-19 年间明显更大。2018-2019 年中美贸易摩擦期间，美国贸易不确定性指数大幅上升，一定程度上抑制了当时的美国企业投资（图表 27）。研究发现，美国贸易不确定性上升 1 个标准差，美国投资的绝对水平将下降 1pp，相当于 GDP 的 0.15%。Caldara et al. （2020）的研究发现，中美贸易摩擦导致的不确定性导致美国 2018 年投资回落 1.5pp，相当于 GDP 的 0.21%；Amiti et al. (2020)则认为，中美贸易摩擦对美国上市公司投资增速的影响达到了 1.9pp，相当于 GDP 的 0.26%。考虑到中美第一轮贸易摩擦期间， 美国关税平均上升 1.3 个百分点，因此关税上升 1 个百分点，这一不确定性对 GDP 的拖累为 0.2%。诚然，不确定性对增长的拖累一定程度已经在金融条件收紧中体现，所以上次没有计入。但本轮特朗普关税政策朝令夕改，且对等关税税率合理性存疑，显示政策随机性和投机性强（具体分析见第五部分）。因此，美国关税政策通过“不确定性渠道”对 GDP 的拖累可能更大、更关键，我们在下文的测算中将额外考虑这一渠道的影响。如果剔除与金融条件渠道重叠的影响之后，预计关税每上升 1 个点，可能拖累美国实际 GDP 约 0.05-0.09 个百分点。本轮 2 月来美国总进口关税水平上升 23-31 个百分点，对增长拖累也最高可能达到