过去两年，美元走势反映了美国经济走强以及美联储的政策。特朗 普担任总统及共和党掌控两会预计将提振经济，延续美国经济一支 独秀的情况。预计关税可能打击欧洲、新兴市场及亚洲等依赖贸易 的经济体，并在中期内支持美元走强。 尽管如此，市场对关税及额外财政支出的预期仍属猜测。美联储不 策，随后市场迎来降息及稳定通胀的 太可能根据尚未落实的措施调整宽松政策。然而，美国近期经济数 前景，整体上为2024年的债市带来利 据，包括强劲的劳动市场数据，可能影响美联储的政策走向，包括 好环境。债券亦受惠于较高的初始收 降息步伐及最终利率，这将反过来利好前端利率。 益率，为应对经济不确定性提供了缓 冲。与此同时，美国国库券收益率在 美国国库券收益率自10月初以来上升，提高了美元计价信贷的吸引 2024年大幅波动。 力。美元与其他货币之间的息差显著，为非美元信贷带来机遇，即 使考虑外汇对冲成本，其收益率仍高于等值美元信贷。 美联储在9月首次大幅降息50个基点， 但随着美国经济强劲增长，收益率在 亚洲货币债券（完全对冲美元）可通过显著套息优势，大幅提高整 不久后回升。由于市场目前预计美国 体投资组合的收益率。如果美国国库券收益率持续上升，我们将保 持灵活，尽可能由非美元债券转向美元债券。套息回报将持续成为 国家征收广泛关税，从而推高美国通 固定收益投资组合的主要回报来源。 胀，并限制美联储继续放宽政策的能 力，收益率企稳在4%以上。共和党全 面掌控政府亦可能令财政支出增加, 除了美国外，由于通胀普遍回落，全球货币周期变得更为宽松。从 善。此外，中国在货币及财政方面推行稳定市场措施，并且可能进 一步推出政策刺激经济，有助缓解市场对美国针对中国采取政策的 数月至一年以上时间实施相关政策。针对此情景进 忧虑，增强亚洲信贷市场的利好前景。 行部署可能为时尚早。因此，我们继续看好长久期 随着美国国库券收益率由9月的低位回升，现在的估 Danny Tan，亚洲固定收益主管 债券，并视任何调整为增加久期的机会。 然而，美国大选结果出炉后，我们将部分息差收紧的中国信贷轮换 值可能较以往更有吸引力，美元久期的投资依据更 至受美国对中国针对性政策影响较小的其他地区。整体而言，我们 加充分。展望未来，我们认为风险与回报并不对称， 然而，由于美国财政前景不确定，美元久期可能带 注意到信贷息差相对于历史水平偏窄，投资者下调信贷质量时无法 未来更有利于债券投资者，因为全球主要央行降息 来波动风险，我们经评估后认为亚洲及新兴市场货 获得足够补偿，尤其是我们正接近当前经济周期的尾声。 的可能性仍大于加息。 币能更好地反映看好长久期的观点。我们的久期敏 感度指标根据波幅及相关性进行调整，该指针显示, 我们在维持较高的信贷质量的同时，亦发现在新兴市场对当地货币 美国大选后，近期收益率飙升，我们发现市场对买入 与美元信贷相比，非美元信贷的波幅一般较小，且 及硬货币债券之间进行轮换的投资机遇。我们在美国大选前减持高 长久期的兴趣浓厚，反映市场对降息周期的早期偏向。 较不受美国利率变化影响。因此，非美元信贷能更 beta的新兴市场当地货币债券，但将寻求在更好入市时间重新建仓。 我们注意到，相对于超长期限的30年期债券，市场更 与此同时，鉴于发行量有限、基础收益率上升，以及现金充裕的投 为偏好10年期债券，因为当关税政策及财政支出落实 组合的影响。我们将继续评估及监察美元与其他货 资者需求强劲，利好的技术因素为信贷市场提供支持。 时，近期曲线趋平的情况有望抵御曲线变陡的风险。 币的信贷及无风险收益率曲线的价值。 尽管如此，即使有国会支持，美国新政府亦可能需要