携手运营商客户， 5G 商用浪潮或带来行业红利：我们分别选取了选取中国移动、中国联通的销售费用以及中国电信的销售、行政与一般开支，销售费用虽然无法完全体现公司广告支出情况，但是借助两者的相关性，可以从销售费用的走势大致推测广告营销开支的变动。三大运营商销售费用展现出明显的周期：国内 2013 年开启 4G 商用元年，2012、2013 年销售费用增幅明显，并在 2014 年之后降至低位。我们注意到，2020 年起三大运营商 5G 基础建设开始提速，2020 年三大运营商的资本开支预算合计 3348 亿元，同比增长 11.65%，与 5G 相关的资本开支预算为 1803亿元，同比增幅高达 338%。GSMA 预计 2020 至 2025 年间，中国运营商基于移动业务的资本支出将达到 1800 亿美元，其中大约 90%将被用于 5G 网络建设。另一方面 5G 手机出货量在疫情后开始显著回升，2020年 5 月 5G 手机出货量近 1564 万部，占手机总出货量 46.30%。随着 5G基建持续加速，我们可以合理地推断，在新的一轮 5G 商用周期之下，2020 年开启 5G 商用元年，运营商相关销售费用有望进入新的抬升周期，公司将有望充分享受行业红利。