关注上、中游环节整体对于盈利弹性的潜在超预期贡献。对于下一阶段市场各行业整体盈利占比分配趋势判断而言，市场对于科技相关行业高景气趋势延续的分歧并不大，但是对于传统上中游行业的盈利修复能力仍存在一定分歧。我们认为这种分歧恰恰构成了，未来全 A 非金融盈利弹性判断的核心预期差。从 2025 年中报和三季报情况来看，全 A 非金融累计盈利同比增长主要靠科技行业贡献，但这种增长不足以支撑全 A 非金融利润的弹性空间，即单靠科技行业，全 A 非金融的盈利修复速度仍将处于低个位数增长区间。对于全 A 非金融以及整体宏观景气而言，考虑下游消费行业的业绩底色以及传导顺序的滞后性，上、中游行业的盈利修复强度，将直接决定全 A 非金融的盈利同比增速的弹性大小。就三季报而言，这种上游减亏、中游持续修复的现象，贡献了 2.4%的边际增长（较中报），成为全 A 非金融三季报累计业绩增速同比上升 0.7%的核心贡献因素，这初步反映了“反内卷”政策的有效性和关键性。从本周发布的 10 月经济与金融数据来看，下一阶段，“反内卷”工作的重要性和紧迫性或仍处于加速阶段。因此，这种“反内卷”预期差背景下的“涨价扩散”行情值得保持高度关注。
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