表2GPFG权益类资产组合的Fama-French五因子归因分析（1999-2022）
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挪威GPFG委托管理人从1998年4位增加到2022
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2022年GPFG养老金12.4万亿挪威克朗
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2022年GPFG养老金70%投资于权益资产
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表1GPFG的资产配置风险约束（2023.06.30）
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图20GPFG的责任投资目标
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GPFG的管理成本
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表4GPFG主动投资策略的年化超额收益贡献（2013-2022）
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图4GPFG的投资地区分类（2022年年报）
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图15GPFG非上市房地产资产的分类（2022年报）
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我们继续采用 Fama-French 五因子模型对 GPFG 的权益投资收益进行归因分析，结果如下表所示。R-Squared 接近 1，同时 Alpha 仅为 0.004，且不显著。我们认为，GPFG 权益投资收益的绝大部分变动可以被市场和风险因子解释。而且，除市场因子外，组合在其余 4 个风格因子上的暴露都不显著。因此，我们推测，NBIM 在权益投资上更倾向于采用被动投资的方式，在市场和风格上几乎都没有明显的暴露和偏离，与前文中NBIM“重 Beta 轻 Alpha”的投资模式一致。
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