对比海外的主要上市乳企,高净利率通常是高 ROE 的核心要素,但实现路径各有不同。从ROE 的角度来看,全球范围内大部分乳业上市公司的过去 5 年 ROE 均值在 10%左右,相比之下伊利的 ROE 水平具备竞争优势(过去 5 年伊利的 ROE 均值为 19%)。拆分来看,高净利率通常是高 ROE 的核心要素,但不同品类之间的盈利能力存在差异,如养乐多主营的益生菌饮品与雀巢&A2 主营的奶粉品类具备更优的盈利能力。越南乳制品公司(VNM)长期具备较高的盈利能力,过去 5 年的 ROE/OPM 均值分别为 29%/18%,主要由于其在越南的乳制品市场中市占率超 50%(根据 23 年 Rabobank 数据)。此外,公司已实现上下游一体化,据公司公告,公司管理奶牛约 14 万头,原奶自给率约 50%。