国内电网、家电基本盘稳固。1)电网需求景气度较高:据我们测算,2024 年国内传统电力需求(即剔除新能源)约占全球铜需求 21%,是全球铜需求最重要的基本盘之一。2025 年,国家电网规划投资超过 6500 亿元,同比+7%;南方电网规划投资超过 1750 亿元,同比+1%。2025 年 1-9 月,中国电网投资完成额达 4378 亿元,同比+9.9%;2025 年 1-9 月,传统电源投资(不包含风电、光伏)投资完成额达 2894亿元,同比+25.9%。2)家电板块需求稳固:据我们测算,2024 年国内家电领域铜需求约占全球铜需求 11%。受益于以旧换新、国补等政策刺激和出口需求旺盛等因素,国内空调、冰箱等产量同比稳健增长,1-9 月空调产量累计同比增长 4.4%,1-9月冰箱产量累计同比增长 1.5%。