我们认为全球钾肥供需短期或仍偏紧:(1)供给端,①短期来看,俄罗斯和白俄罗斯 2025 年钾肥预计减少出口 160 万吨以上,恢复至制裁前水平或仍需要一定时间。②中期而言,钾肥增产计划延后已成为普遍趋势,从 BHP 的成本超支到 Nutrien 的市场策略调整,反映出钾肥行业新增产能建设面临着资本密集、技术复杂、建设周期长等多重困境。这些因素共同抬高了新增产能的成本中枢,并使得项目延期成为常态。整体来看,后续全球钾肥市场的供应增长将高度依赖于 BHP Jasen 等延期项目在 2027 年及以后的顺利投产。(2)需求端,在人口增长、施肥结构优化、粮食安全重视程度提高的背景下,预计每年仍维持 2%-3%的复合增速。叠加地缘冲突、贸易争端等不确定性扰动,预计 2025-2026 年全球钾肥供需或仍偏紧,价格中枢有望上行。