如今 2025 年已过，本报告旨在复盘过去一年投资施工领域相关的实物量指标表现，同时2026 年春节前，建材板块热度较高，市场对于 2026 年建材需求“L”型复苏存在较高期待。当前建材需求面临由“增量”转“存量”的市场普遍预期，因而我们在本篇报告亦对存量市场规模的测算和展望进行了更新。复盘 25 全年，春节后整体实物量表现平淡，呈现显著的“旺季不旺，淡季不淡”特征，我们认为虽“旺季不旺”确实反映了当前建设强度 仍偏弱， 但“淡季不淡”亦反映实物量层面向下空间较 为有限。基建板块，尽管原材料价格波动较大，但电力建设仍保持相对历史高位；“化债”对增量项目的影响减弱后，道路施工较 24 年略有修复，但整体仍处于近 5 年低位；水利、市政建设上半年仍呈现压力，但下半年随着城市更新政策、重大水利基建项目落地而迎来支撑。房建板块不同施工环节出现显著分化，开工端虽水泥使用量仍下降，但塔吊价格及产能利用率明显企稳，或前置表征开工侧有望率先出现企稳；竣工端短周期压力仍在。板块收益角度，2025 年 CS 建筑/建材指数收益率为 20.35%/43.49%，较 Wind 全 A（44.81%）跑输 24.46pct/跑输 1.32pct，建材表现优于建筑板块；2026年初至今（2月 9日），CS建筑/建材板块收益率为 6.59%/19.56%, 较 Wind 全 A（6.63%）跑输 0.05pct/跑赢 12.93pct，市 场对于 2026 年建材（地产链）经营拐点存在较强期待。